张俊鸣

近期证监会公布《征求意见稿》，将内地投资者排除在沪深股通的范围内，迈出了清理“假外资”第一步。对即将全面实施注册制的A股而言，虽然短期内有“假外资”撤离的压力，但如果能够以此为起点加大全市场交易信息的披露，对投资者来说则是“短空长多”。

舍近求远？“假外资”暗藏金融风险

对外资来说，通过陆港通机制进入A股的便利性较强，但对内地投资者来说借由香港账户来参与A股则是明显的“舍近求远”，毕竟内地投资者本身可以很方便地开通A股账户，到香港券商开户交易A股不仅费时费力，还需要承担汇率的风险和汇兑成本;同时，直接用A股账户交易的可选择品种也比陆港通标的更多，从各方面成本来说都是不划算的。一部分内地投资者是因为以往开通港股账户时，“顺手”开通沪深股通交易权限，基于交易成本和便利性并不会通过港股账户来交易A股，但也存在一部分主动披上“北向资金”的马甲。这种“出口转内销”的行为看似不理性，但却不是“钱多人傻”可以解释的。一方面，香港的利率比内地低，而且香港券商一般能够提供的融资杠杆也比内地高，“高杠杆+低利率”的组合对一些风险偏好较高的投资者有较强吸引力;另一方面，也存在部分资金借由香港账户规避监管的心态，2016年和2019年的“唐汉博案”、“吕乐案”都是“假外资”通过陆港通机制操纵A股的典型案例。

不难看出，无论是偏好高杠杆还是本身就存在违法嫌疑的“假外资”，这些资金对A股整体发展都是负面的。……