凌若愚

摘要：本文从信用创造角度讨论2008年全球金融危机后中国创新流动性便利工具的效果。金融市场结构变化和长期低利率政策为流动性从过剩迅速转为不足提供基础，金融机构的流动性不足可能通过两种机制迅速传染为市场的流动性冲击。从2013年起，中国人民银行在汲取发达经济体中央银行经验和教训的基础上，同时顺应中国经济结构调整的需求，创设了多类型、多期限的流动性便利工具。流动性便利工具可在短期内通过资产价格渠道、利率渠道、资产负债表渠道扩大信用创造规模，但影子银行发展和监管缺位可能导致长期信用创造不可控。因此，央行应保持宏观审慎视角，观察流动性便利工具对信用创造的长期影响。

关键词：货币政策工具 信用创造 流动性冲击

一、引言

2008年爆发的全球性金融危机让主流经济学意识到之前长期忽视了货币与信用对宏观经济的作用，于是各国央行赋予货币政策空前的重要地位来刺激经济复苏。易宪容和王国刚（2010）认为此次全球性金融危机本质是信用无限扩张造成的流动性冲击[1]，金融市场从流动性过剩到流动性短缺的急剧转换导致传统货币政策操作空间极为有限，因此流动性便利工具成为央行非常规货币政策的重要组成部分。世界各经济体及中国都根据自身情况推出了一系列流动性便利工具以刺激经济复苏。

传统货币政策工具通常创造结构性流动性短缺，使央行掌握流动性管理的主动权。……