王佩，陈峥，张玲

1. 广东金融学院经济与贸易学院，广东广州510521

2. 中山大学管理学院，广东广州510275

出生率降低和寿命延长使得大多数国家养老金制度面临着越来越严峻的挑战。Poterba 等［1］和Blake等［2］指出为应对养老金支付危机，保证养老保障体系的可持续性，越来越多国家的养老金模式由确定收益型养老金计划（以下简称DB 型养老金计划）转变为确定缴费型养老金计划（以下简称DC 型养老金计划）。这是因为，DC 型养老金计划的缴费是预先确定的，养老金计划参与者退休后所能领取到的金额取决于积累期内养老金账户的投资收益。相应地，投资风险和长寿风险也从养老金计划的发起人转移到参与者身上。从这个意义上讲，DC 型养老金计划有效的投资管理和风险控制对于参与者维持退休后的生活水平具有重要意义。近20 年来，也出现了大量关于DC 型养老金计划最优投资管理的研究。这些研究按照优化准则可划分为两大类：一类是以期望效用最大化为优化准则，如Battocchio等［3］得到了常数绝对风险厌恶效用（CARA）下DC 型养老金计划的最优投资策略；Cairns 等［4］研究了常数相对风险厌恶效用（CRRA）下DC 型养老金计划的最优投资策略；Chen 等［5］研究了DC 型养老金计划的预期S-型效用最大化问题；另一类采用了均值-方差准则，如Yao 等［6］、Guan 等［7］以及Zhang 等［8］研究了均值-方差准则下DC 型养老金计划的最优投资策略。

上述关于DC 型养老金计划最优投资问题的研究有两个方面值得拓展。一方面，以上文献多采用几何布朗运动模型刻画金融市场中风险资产的价格过程，且风险资产的价格波动为常数或关于时间的确定函数。……