周先平 向古月 刘仁芳

摘要：作为一种信用衍生产品，信用风险缓释凭证应当具有降低债务融资成本的功能。在不完全债务合约情形下，信用风险缓释凭证可以通过加强债权人的谈判地位、约束债务人的机会主义行为等降低债务融资成本。将中国重启发行信用风险缓释凭证作为准自然实验，利用2018年1月—2019年11月的银行间债券市场数据，采用固定效应模型、双重差分法、平行趋势检验、动态效应分析和安慰剂检验等方法分析信用风险缓释凭证对民营企业债券融资成本的影响，结果表明：信用风险缓释凭证的创设发行，能够显著降低民营企业标的债券的信用利差和发行利率，且股东议价能力越强、清算成本越大，其融资成本下降效应越明显。进一步的研究发现，在短期融资券市场存在由所有制差异引发的结构分化现象，信用风险缓释凭证的重启发行一定程度上减小了民营企业同国有控股企业之间的债券融资成本“剪刀差”，实现了对优质民营企业的定向支持。因此，应进一步发掘信用风险缓释凭证的结构化定向调节潜力，并加强对创设发行机构的监管约束，在有效降低债务融资成本的同时避免风险聚集。

关键词：信用风险缓释凭证;债券融资成本;民营企业;信用利差;发行利率;股东议价能力;清算成本

中图分类号：F275;F8325文献标志码：A文章编号：1674-8131（2021）01-0069-15

一、引言

党的十九大以来，中国经济进入高质量发展的快车道，新旧动能加速转换，科技创新能力不断增强，供给侧结构性改革取得显著成效，金融市场总体平稳。……