绳 祺 李正一 张 浩

（北京交通大学，北京 100089）

引 言

自2012 年以来，一方面外贸需求疲软，全球交易市场环境不景气程度加深；另一方面国内供给结构不平衡，企业经营效率低，以航运、煤炭和钢铁行业为代表的大量制造业企业都在高成本、高杠杆下运营，货币流通性降低，应收账款增加。为解决这个问题，同时做好我国供给侧结构性改革，国家继而在2016 年推出了第二轮的市场化债转股政策。

截至2020 年11 月末，根据中央银行数据，本次市场化债转股的投资金额已经超过了1.6 万亿元，较2019 年全年增加了接近2 000 亿元。第二轮债转股相比于第一次更加强调“市场化”，债转股的对象不仅包括国有企业，还延伸到了民营企业和外资企业等。并且，投资者参与市场化债转股的方式更加多元，监管层也在不断地采取各式各样的措施，积极拓宽企业的资金来源。如保险资金在此次债转股中也参与其中，据统计在2020 年6 月末，保险资金通过债券、直接股权投资、私募股权基金、债权投资计划等多种方式，有超过900 亿元的资金参与到市场化债转股业务中。

从行业分布来看，目前转股企业主要集中于强周期性、产能过剩且银行不良资产比重相对较高的行业，成长性的新兴产业比重较低。截至2019 年末，五大银行系金融资产投资公司实施债转股规模最大的行业是制造业，金额有2 097.41 亿元，占比20.83 %。进行债转股的制造业企业大多都存在着产能过剩问题，在推动企业“降杠杆”的同时，一定程度上也有利于加速去产能的进程。……