张松明，李红刚

(北京师范大学系统科学学院，北京 100875)

0 引言

级联效应[1-2]是复杂系统[3-4]崩溃的一个重要因素，而交易者的行为级联也是造成市场极端情况的重要内在机制之一。与经典理论一般假设市场主体行为相互独立不同，实际市场上主体间的行为决策存在相互关联，会形成“空间”维度(横向)上的多主体行为耦合或时间维度(纵向)上的多主体行为级联。被广泛关注的羊群现象[5]是典型的多主体行为耦合。而行为级联特指主体行为在纵向上关联，通常通过一个包含正反馈的动态过程实现。Banerjee在1992年研究了群体中主体的决策行为，并最早发现并提出了“信息行为级联”[6]；Ivo则将行为级联理论与实际投资行为相结合，研究了首次公开募股市场中的决策行为的级联效应[7]；Anderson和Hirshleifer等人也分别通过建立模型对真实市场的行为级联进行了研究，用于评估投资者、分析师等人员的决策行为[8-9]。

止损策略也是一种导致行为主体行为级联的重要推手。止损策略作为交易市场中常见的个体风险管理策略，多用于黄金、石油、农作物等商品的交易，可用于现货市场，也可以在期货市场、期权市场使用[10]。对于个人而言，止损策略往往能够帮助交易者减少风险：Annaert等[11]和Dichtl等[12]分别通过模型仿真、理论推演验证了这一点。然而对于市场而言，止损策略则往往会通过影响交易者的整体行为及市场价格引致市场系统性风险：Shleifer和Vishny[13]构造了一个具有一种资产和三类交易者的市场套利模型，模拟结果表明止损策略会导致正反馈效应，从而扩大资产价格波动；……