杨现华

不及预期的一季报出炉后，贵州茅台（600519.SH）股价应声下跌。在经历了连续的稳增长后，如何继续保持两位数的盈利增长成为贵州茅台一个棘手问题。

从近一年多分季度的盈利来看，2021年一季度贵州茅台的净利润增速中规中矩。但无论是收入还是净利润增速，贵州茅台正在放缓增长的步伐。

在不提价的情况下，贵州茅台已经千方百计变相涨价，例如加大直销力度、增加非标产品……公司吨酒已经有了明显的提升。如果高预期无法兑现，贵州茅台长期价值还能否颠扑不破？

盈利不及预期

2021年一季度，贵州茅台实现营收280.65亿元，同比增长10.93%;实现归属母公司股东的净利润139.54亿元，同比增长了6.57%。

一季报出炉后的首个交易日，贵州茅台股价一度下跌逾4%，股价险失守2000元/股，这显然是一份低于市场预期的一季报。

由于春节等假期因素，一季度一向是白酒销售的旺季，贵州茅台之前多年一季度无论是收入还是净利润都保持着远超两位数的增长，一季度净利润出现个位数增长还要追溯到2014年，彼时正是白酒行业景气度的低谷。

主要机构无一例外将贵州茅台业绩不及预期的因素归结于税金的影响。2021年一季度，贵州茅台税金及附加为38.28亿元，较2020年一季度的24.48亿元增加了近60%。贵州茅台解释称，税金及附加增加主要是公司本部销售给公司控股子公司贵州茅台酒销售有限公司的销量较上年同期增加，消费税及其附加税相应增加。

在华创证券看来，这是贵州茅台的消费税率回归正常而已。