李章柏

武汉大学经济与管理学院

一、前言

根据以往的经验数据，当某项新技术出现时，采用新技术的公司往往会出现股票价格“泡沫”，具体表现为：随着每一波技术的发展，股价在开始时飙升，随后暴跌，同时伴随着股价的高波动性。开始于20世纪90年代后期的互联网革命就是一个十分典型的例子。在这个时期，随着技术创新迅速发展和扩散，股票市场在开始时期蓬勃发展，但随后就开始动摇。中国的高铁企业的股票价格变动模式也具有类似的特征。本文则试图在一个一般均衡的模型框架下具体分析中国高铁企业的股票价格变动模式。

中国在2006年开始CRH系列车组的研发。2016年，我国的高速铁路旅客发送量突破50亿人次。在我国高铁技术的设计研发、试点到推广的过程中，相关企业的股票价格经历了从股价飙升到迅速下跌的“泡沫”模式：随着高铁技术的发展和被大规模采用，高铁行业的股票价格指数逐渐上涨，在2015年9月左右达到峰值，随后迅速下跌。图1展示了高铁行业股票价格指数与市场指数的走势，可以看出高铁企业的股价在2015年前后与上证综指产生了大幅的偏离。

对于这种类似于“泡沫”的股票价格模式，学者们提出了不同的解释，一方面，相当多学着将“泡沫”的产生归因于市场的非理性。另一方面，Blanchard and Waston（1982）等从投资者的理性预期的角度泡沫的存在进行了解释。我们这里主要参考第二种观点（即理性预期）来对我们所观察到的高铁企业股票价格“泡沫”状表现模式予以解释。……