董珊珊　杜威

内容提要：员工持股计划是企业借助利益共享长效机制改善公司治理结构的重要手段，但实操层面不乏高管参与情形下的“另类减持”、盈余管理等现象。作为企业利益主体和内部信息人，高管参与员工持股计划与事后的异质性减持行为间是否存在“猫腻”？本文以员工持股减持择时的异质性为切入点，基于管理层自利行为视角深度剖析员工持股计划完成后减持行为的动机和市场反应。研究发现，向利益相关者传递正面信号是我国上市公司实施员工持股计划的重要动机;异质性择时会影响减持后的市场反应，且高管异质性特征会体现在减持的择时行为之中，员工持股计划减持的“猫腻”存在，即高管自利行为是员工持股计划减持择时的重要动机，并且“解锁立减”往往是内部人的短期套利行为，而“长期持有后减持”是内部人的“高位套现”行为。

关键词：ESOP;股票减持;利益共享;管理层自利

中图分类号：F830.9文献标识码：A文章编号：1001-148X（2021）01-0088-08

作者简介：董珊珊（1986-），女，陕西汉中人，中山大学管理学院博士后，经济学博士，研究方向：公司治理;杜威（1988-），男，山东枣庄人，深圳市创新投资集团有限公司，清华大学经济与管理学院博士后，管理学博士，研究方向：公司治理。

一、引言

员工持股计划（Employee Stock Ownership Plan， 以下简称为ESOP）是一种特殊的报酬计划，指为了吸引、挽留和激励公司核心员工，通过让员工持有股票，形成员工享有剩余索取权的利益分享与风险共担长效机制，其核心要义在于通过缓和劳资关系完善公司治理结构，提升企业经营绩效。……