郭 婧,倪中新,b,肖 洁

(上海大学 a.经济学院;b.金融信息研究中心,上海 200444)

一、引 言

金融衍生品一直是学术研究领域的关注焦点,其中股票期权是衍生品中的重要品种。很多研究证明,作为标的股票的对冲和套利工具,期权信息对标的股票的价格发现过程有不可忽视的作用。更重要的是,许多学者的研究都表明,期权的交易数据包含了股票价格在未来分布的诸多信息和特征,并且这些特征是使用股票历史数据所得不到的[1-3]。这些学者使用世界各金融市场的数据证实了从期权数据中提取到的风险信息可以非常显著地预测未来标的股票的走势。

使用波动率类测度(随机变量的方差、极差和标准差等测度)来定义风险已成为学者们的共识,期权隐含波动率最早的计算方法,使用Black-Scholes定价模型,将期权市场上的价格数据带入定价公式中倒推便可得到。事实上,波动率类测度测量的是资产价格变化的不确定性,不确定性越大资产出现损失的可能越大。当然,大部分波动率的概念是对称的,同时刻画了随机变量上涨和下跌的不确定性,而在金融市场中,引起实质性损失的是资产下行风险,即尾部风险,而非随机上下波动的风险。尾部风险指资产突然大幅下跌的事件的可能性以及下跌幅度。Duffie等、Pan、Bollerslev等分别强调在对股票价格建模中加入跳跃部分(尾部风险)的必要性[4-6]。Bollerslev等使用负跳跃变差(left jump variation)刻画尾部风险,将波动风险分为扩散部分(diffusive component)和跳跃风险部分(jump risk component),分别来刻画“常规”的对称性波动和非对称的尾部波动,这一划分方法正是本文对波动率度量的理论基础。……