王德建 冯兰时

一、引言

我国上市公司少分红、不分红问题一直是我国资本市场的难题，投资者的利益因此得不到保障，不利于我国资本市场的有序发展。除此之外，我国上市公司分红还存在连续性差、波动性大等特点。为此，中国证监会相继在2001年至2013年间6次出台了有关上市公司分红的政策法规与管理办法，将上市公司再融资的资格与股利分配情况相挂钩,不满足分红要求的上市公司再融资将受到限制，这一类相关的政策法规与管理办法也被称之为半强制分红政策。然而根据李常青等(2010)对于半强制分红政策的市场反应研究来看，半强制分红政策存在一定的“监管悖论”，对应当高分红的企业来说约束力不足，相反对于暂无须进行高水平分红的企业来说却因此承受了较大的压力。因此，这种半强制分红政策仍然无法有效和彻底解决上市公司“铁公鸡”问题，而如何进一步规范企业的分红行为也成为实务界和学术界研究的迫切话题。

在理论界，Black(1976)也早就提出了“股利之谜”，引发了学者对于企业分红的广泛关注。企业分红涉及到企业的股利政策的制定，而关于股利政策也存在着不同的理论。股利无关论建立在完全市场理论之上，与现实存在着较大的差距，因此不被大多数学者所接受。而基于传统的股利相关论，目前被学术界广泛认可的多为代理理论和信号传递理论，这两种理论很好的解释了企业采用不同分红政策的原因。……