韩皓宇

[摘 要]2019年7月22日，科创板正式在上交所开市，信息技术型企业作为科创板主要上市类型之一，如何对其进行有效价值评估成为社会各界关注的焦点。文章采用企业生命周期理论对企业所处阶段进行划分，提出针对不同阶段适合企业的评估方法。

[关键词]科创板;生命周期;信息技术企业

[DOI]10.13939/j.cnki.zgsc.2021.01.039

1 引言

2018年11月5日，国家主席习近平在中国国际进口博览会上宣布设立科创板，区别于现有主板市场的新设板块，是完善我国资本市场的重要措施。科创板的建立主要为高新技术产业和战略性新兴产业提供服务，帮助该类企业在资本市场上健康发展，着力支持企业核心技术研究，提高为实体经济服务的能力，进一步促进我国实行创新驱动和科技强国战略，推动国家高质量发展。

随着科创板的开市，对上市企业进行价值评估成为市场各方关注的焦点。科创板与其他板块的主要区别是科创板面向科技创新型企业，该类企业具有业务模式新、资金投入大、研发周期长、经营风险高等特点，因此在对科创板上市企业进行价值评估时，评估方法的选择要与企业特点相结合，才能合理评估出其价值。

在科创板上市的企业，其中信息技术企业占有很大比重，对该类型企业进行准确估值具有重要意义，因此文章将从企业所处生命周期角度，结合信息技术行业和企业自身特点，采用适当的估值方法评估企业价值，为科创板信息技术企业价值评估提供合理化建议。

2 信息技术企业生命周期

企业所处生命周期阶段对企业价值有很大影响，在不同的生命周期阶段影响企业的价值因素不同，使得对企业进行价值评估时所考虑的重点就存在差别，因此文章将从生命周期角度对信息技术企业进行分析，判断企业处于生命周期哪个阶段，进而选择合理的估值方法，公正地评估出企业价值。

在科创板上市的企业属于高新技术企业，因此文章采用高新技术企业的生命周期划分标准对其进行划分。通过结合科创板企业的特点，将企业的生命周期分为四个主要阶段：初创期、成长期、成熟期和衰退期。

2.1 信息技术企业在各生命周期的特征

2.1.1 初创期特征

这一阶段，信息技术企业一般规模比较小，企业的核心技术已经有了一定的研究成果，初步完成了信息产品的开发，但还未在市场上大规模使用，需要对产品进行不断改进，尽量满足市场客户需求，为企业未来获得市场空间奠定基础。

同时，初创期信息技术企业的经营环境不确定因素较多，市场前景不稳定，竞争能力差，需要大量资金对产品进行完善和推广，可能导致企业处于亏损状态。

2.1.2 成长期特征

处于成长期的信息技术企业产品创新和研发能力显著增强，部分产品具有稳定的盈利能力，相关业务发展迅速，在市场中拥有一定的知名度，企业的整体实力不断增强。此时，企业经营以扩大生产规模、增加市场占有率为目标。另外，信息技术产品更新换代的速度很快，企业在扩展市场的同时，应保持应有的创新活力，不断强化核心产品的研发优势，保证企业的长期发展。

2.1.3 成熟期特征

信息技术企业进入成熟期后，其核心产品和技术已经获得市场认可，企业占有稳定的市场份额，产品收入和利润达到最大化，销售增长率也保持稳定。但是，随着产品和技术的不断成熟，原有产品技术和质量改进缓慢，越来越多的竞争者进入市场，市场竞争变得更加激烈，为了面对新的市场环境，保持已有的市场占有率，企业将进行转型，不再只专注单一产品的研发，准备向多品种、规模化方向发展。

2.1.4 衰退期特征

信息技术企业作为高风险、高竞争的科技创新型企业，随着行业的激烈竞争，一旦经历成熟期转型失败，原有产品很难满足市场日新月异的需求，销售量和利润急剧下滑，此时企业对信息产品的研发投入较少或不再为产品开发、技术创造投入资金。企业产品被其他竞争对手产品逐渐替代，最终会面临破产的风险。但是在这个阶段企业也可能根据内外部环境的变化进行改革，进行新技术或新产品的研发，从而获得新的发展动力，使企业进入下一次生命周期循环。

2.2 信息技术企业在各生命周期评估方法选择

2.2.1 初创期评估方法选择

初创期信息技术企业拥有一定的核心技术，但技术还未形成产品，企业还未受到市场认可，处于经营风险高、不确定因素多、未来收益和现金流量等无法预测的阶段，企业价值主要体现在公司的核心技术和投入成本上，重点关注企业未来获利能力的高低。另外，这一阶段企业的业务和资产比较简单，业务集中度又比较高，可以把整个企业看作一个投资项目，未来的不确定性很高，具有期权性质。因此，使用实物期权法更能真实地反映这一阶段企业价值。

2.2.2 成长期评估方法选择

成长期的信息技术企业经营上仍然有一定的不确定性，但远低于初创期企业，这一阶段企业价值应重点关注成长性，在估值中需要得到体现。处于这一阶段的企业具备完善的财务会计资料，可以通过企业的现金流量预测企业的未来收益，采用现金流量折现法可以对该阶段企业进行价值评估，但是它忽视了企业未来的成长性，可能导致评估的企业价值偏低。最適合成长期信息技术企业的评估方法是经济增加值法（EVA），因为经济增加值法是将企业当前投资资本以及未来经济增加值的现值之和作为企业价值，充分考虑了企业未来的成长性。

2.2.3 成熟期评估方法选择

处于成熟阶段的信息技术企业进行多元化经营，业务模式复杂、规模较大、能够产生稳定的现金流，未来的增长可以较为简单且准确的进行预测;同时，企业拥有成熟的内部组织结构和完善的管理水平，但对企业的研发投入降低。一般而言，这一阶段企业处于稳定的经营环境，使用现金流量法进行估值最为合适。

2.2.4 衰退期评估方法选择

衰退期信息技术企业具体分为面临破产风险和进行改革转型两种类型，针对不同的情况选择不同的企业价值评估方法。

面临破产风险型企业，此时该企业不进行技术或产品的研发，已经失去了竞争优势，市场份额大幅下降使得收入不断减少，企业的相关费用在不断增加，利润和现金流出现负数，这时评估企业价值将计算其清算价值，资产的可变现净值之和就是企业的价值，据此分析，衰退期信息技术企业价值应该采用资产基础法进行评估。

进行改革转型企业，企业在面对产品即将被淘汰的状况，会进行新的技术或产品研发，通过转型使企业持续经营，此时企业将进入第二次生命周期循环，对于其评估方法将使用上文所分析的各生命周期阶段所采用的方法。

3 EVA价值评估模型概述

EVA是税后净营业利润扣除全部投入资本成本后的剩余收益，它的核心内涵是只有当企业的收益能够覆盖所有成本时，才能创造价值。经过多位学者对EVA理论的完善，认为它除了可以评估企业的绩效和管理水平，也可以用来精确和客观评估企业价值。

3.1 EVA的计算基础

3.1.1 EVA模型用于信息技术企业价值评估的适用性分析

第一，一般传统的评估模型，如自由现金流折现模型、期权模型等，并未考虑权益资本成本，注重短期经营效率，忽略了企业的长期发展，无法合理评估企业价值。而计算EVA时扣除了全部的資本成本，包括债务资本和权益资本，注重企业长期的价值创造。EVA模型致力于股东权益最大化，清晰地诠释了企业价值增值的内涵，有利于企业持续经营和发展。

第二，EVA模型可以充分适应信息技术企业特点。在计算EVA值时，结合信息技术企业高投入、高风险、高收益的特点，可以对EVA进行会计调整，减少会计失真对企业价值评估的影响，使得评估结果更适合企业的内在价值。例如：信息技术企业是以科技为核心的高新技术企业，需要对科技研发不断的大量投入，同时我国会计准则规定，不符合资本化的研发支出需要进行费用化，使得研发费用该项会计科目数值存在不合理性，对企业价值产生影响。而在采用EVA评估方法时，将研发费用进行了调整，视其为企业的长期投资，已经费用化的支出加回到税后净营业利润中。

综上所述，EVA评估模型可以用于对信息技术企业的价值评估。

3.1.2 EVA计算方法

EVA的计算方法是对税后净营业利润进行调整后，扣除同样经过调整后的资本乘以加权平均资本成本后得出的值。

3.1.3 EVA计算公式中各参数的确定及会计调整后的各项参数

NOPAT是指企业扣除利息支出前的税后净利润，可以用于分析企业盈利能力的强弱。

TC代表企业投入的资本总额，即企业的债务、权益资本之和，能够反映企业的总体规模。

WACC是指考虑了股权投资和债券投资后企业承担的综合成本。

结合信息技术企业特点，对EVA中各参数进行如下调整：

税后净营业利润=净利润+（财务费用+研究开发费用调整项-非经常性损益调整项×50%+各项资产减值准备增加数）×（1-T）+少数股东损益+递延所得税负债增加额-递延所得税资产增加额

资本总额=权益资本+债务资本+会计调整项

权益资本=普通股权益+少数股东权益

债务资本=短期借款+长期借款+一年内到期的长期借款+应付债券

会计调整项=研发费用+各项减值准备+递延所得税负债余额-递延所得税资产余额-在建工程

加权平均资本成本=KD×D/（D+E）×（1-T）+KE×E/（D+E）

其中：KD是债务资本成本，D是债务资本，KE是权益资本成本，E是权益资本，T是企业所得税税率。银行贷款是国内企业重要的融资来源，其中短期类债务占总债务超过90%，因此将一年期的银行借款利率作为债务资本成本。而权益资本成本采用资本资产定价模型。

3.2 EVA估值模型

从企业的生命周期来看，企业在不同的周期阶段其增长率都存在，因此在采用EVA对企业进行价值评估时，应考虑企业所处阶段，选择合适的EVA评估模型。通过增长速率不同，将EVA模型分为三类：单阶段模型、两阶段模型、三阶段模型。

其中，单阶段模型是假设企业未来保持一个稳定的增长率，一般适合进入成熟期的企业。两阶段模型是将发展速率分为两个阶段进行考虑，企业在第一个阶段处于快速增长阶段，在第一阶段结束之后，企业进入第二发展阶段，稳定持续发展。成长期企业，经过了初期低盈利或亏损时期，此时企业利润迅速增长，之后由于市场条件等原因，增长速度变缓，进入平稳的发展阶段，因此采用两阶段模型更加符合企业实际情况。三阶段模型认为企业在快速增长之后会面临增长下滑，之后处于稳定状态，主要适用于大多数成熟的传统企业。其EVA评估方法结合企业生命周期理论，通过考虑信息技术企业特点对相应的会计项目进行调整，更符合企业的实际情况，最终评估结果会与企业真实价值更为接近。

4 结论

综上所述，不同的生命周期阶段，企业所处的经营状况和影响企业的价值因素并不相同，因此，综上使用不同的评估方法对企业进行价值评估。

参考文献：

[1]温素彬，蒋天使，刘义鹃.企业EVA价值评估模型及应用[J].会计之友，2018（2）：147-151.

[2]谢喻江.基于EVA的成长期高新技术企业价值评估[J].财会通讯，2017（5）：7-11.

[3]刘艳玲.高新技术企业价值评估方法的选择与应用——基于生命周期的视角[J].会计之友，2011（6）：37-39.