刘赟 周爽

[摘 要]稳定币是区块链发展到一定程度的产物，文章介绍了稳定币的种类和特点，回顾了稳定币的产生条件，以及商业市场对稳定币的性能要求，主要以Libra为例，论述了稳定币的特性和设计理念，对稳定币在世界市场上的应用做了展望，以期为同行专家和学者提供借鉴和参考。

[關键词]商业市场;稳定币;区块链

[DOI]10.13939/j.cnki.zgsc.2021.04.035

1 稳定币的种类和特点

稳定币一直作为法币的辅助储值手段而存在。部分国家禁止加密货币与法币兑换，所以希望使用加密货币的人迫切需要一种新的数字货币充当桥梁，以连接普通数字货币与法币。这种新数字货币按照其最初定义，应该能对抗市场波动并且为数字货币与法币的交换充当中介。目前市场上的稳定币分为三类，分别是抵押式、算法式和组合式。抵押式稳定币的抵押标的物有几种形式，第一类是各国的法币，许多数字货币都属于这种类型，比如USDT、TUSD、PAX、USDC、GUSD等。第二类是某些数字货币，以此形成的数字货币有DAI、bitCNY等。第三类是黄金或石油等传统大宗资产，比如DGX。根据抵押标的物的种类多少可以把稳定币分为两类，一类是只抵押一种资产的稳定币，例如USDT和DAI 1.0;另一类是抵押一系列资产发行的数字货币，例如Reserve以及DAI 1.0的升级版DAI 2.0。

按照算法分类的稳定币都是基于一定理论的，有的稳定币是基于铸币税理论的，例如Celo、Basis和Terra等;而有的则按照朴素调控供给量理论设计，比如Ampleforth。市场上还存在同时基于铸币税理论与抵押标的物的稳定币，比如Reserve。

对于组合式稳定币，可以理解为把一系列稳定币按照比例组合在一起，形成一个新的稳定币，相当于稳定币的指数型产品，比如HUSD和NUSD。

当前用户使用最频繁的应该首推Tether 项目中的稳定币USDT。USDT与美元完全对应，比例为1∶1。用户可以先用数字货币购买USDT然后兑换成美元。这个项目整合了许多平台，用户可以在许多交易所自由买卖USDT。该项目最大的问题是信用问题，其财务状况也缺乏透明性，公司的服务条款不能保证用户一定能用USDT兑换美元，它与美元的联系属于弱挂钩。

另外还有一个项目称为Ampleforth，其理论基础是朴素调控供给理论，每一枚Ample的实际价格都锚定美元，Ample的数量会随着美元价格波动实时调整，务必使用户手中的数字货币背后支撑的美元数不变。这种设置过于理想化，只考虑了货币市场中的套利行为，未能考虑实际上的货币政策变化，最后与USDT一样，没有很好地解决信用问题，这样很难得到各国政府的承认与支持。

2 从Libra看稳定币发展前景

Libra的出台可以追溯到2019年6月。Libra最初代表一种合成货币，是几种法币的组合，其中包括美元、欧元、日元、英镑、新加坡元。按照Libra对自己的定义，这种货币应该是超越各国主权的稳定币。2020年4月，Libra的白皮书第二版发布，对之前的政策做出重大调整，除了保留最初的国际货币组合以外，增加了一系列单一货币稳定币。为了符合各国货币管理标准，Libra对支付系统进行了改进，以支持国际反洗钱和反恐怖活动的要求。虽然经过改进，但其基本目标却没有变化，支付系统中区块链仍然处于核心位置，这主要是为了跨境支付的方便以及便于客户查询追溯设计的。

这次变革的关键是从超主权货币设定上往后退一步，改进后的Libra版本涵盖旧版Libra，但旧版Libra的重要性有所下降，不再充当主要功能，仅仅是单一稳定货币的补充。Libra联盟计划将新推出的单一稳定币进行推广，供当地居民和商业机构使用。同时还要进一步加强与全球各国中央银行合作，发行更多种类的单一货币稳定币。这种稳定币背后的资产支撑将会非常充足，其基本构成是现金及其等价物，还有短期国债。用于支撑货币价值的储备资产中八成以上都是剩余期限低于三个月的政府债券。其余将近两成的储备资产是现金及其等价物。

储备资产的市场价值等于或高于单一稳定币的价格，这样就能有效地防止可能出现的恶意挤兑，并且能够稳定支付系统。储备资产还接受公众监督。储备资产有网络银行托管，并且不能被挪用和质押。储备资产虽然质量很高，但仍然存在亏损风险，比如在经济波动很大的情况下，债券可能贬值严重，从而影响稳定币的价值。Libra为了避免这种情况，设置了一种资本缓冲机制，用来吸收价格波动造成的损失，Libra采用延长时间赎回的策略，另外对那些需要立即赎回的交易收取费用。

储备资产为单一货币的稳定币，由于与法币按照一比一的比例关系绑定在一起，只要法币发展成数字货币，就可以顺理成章地与Libra整合在一起，Libra因此免除了承担管理储备资产的任务，降低了托管风险。

组合式稳定币包含多种单一稳定币，各种单一稳定币按照智能合约组合在一起。Libra联盟目前接受位于瑞士的金融市场监管机构的监管，同时也接受各国中央银行以及相关国际组织的监督管理。

Libra的使用愿景之一是想发展成可以跨境结算的数字货币，这样就会影响到各国的货币主权。按照西方七国集团的研究报告，组合式稳定币如果大规模流通并应用于一个国家的商业体系，有可能在很大程度上影响该国的货币政策，进而干涉该国的货币主权。对于这种说法，Libra认为问题不大，对于已经拥有单一稳定币的国家，这两类数字货币可以配合使用，并且受到该国的外汇管制。对于那些还没有单一稳定币的国家，确实存在着法币被替代的担忧，Libra联盟的应对策略是与该国中央银行合作，推出该国的单一稳定币，从而消除货币主权方面的疑虑。

Libra改变初衷减少了数字货币超主权部分的设计比重，主要原因是各国政府担心货币主权受到侵害以及货币政策受到影响。还有更加重要的原因，超主权货币使得监管更加困难。

稳定币与法币原则上可以自由兑换。稳定币必须定期接受审计，以确保在公众的监督下，法定货币的储量高于数字货币发行量。

如果稳定币的储备资产完全是法币，事情可能更好控制。在实际操作中，一部分儲备资产是以证券的形式存在，尽管这些证券都是短期国债一类的低风险证券，但证券的价格总会发生波动。还有，证券的市场流动性远低于法定货币，证券交易的任何延时操作都可能导致价值流失。因此，可以说稳定币的价值储备资产包含证券与其最初设计定义的初衷是存在矛盾的。稳定币的出现主要就是为了规避一般数字货币相对法币的价格波动，如何解决这一矛盾，将是体现稳定币区别于一般数字货币的核心价值所在。

实际上，Libra的超主权性设计从一开始就存在很大的合规压力，因为在满足各国货币监管的同时，还必须接受资本跨境流动相关机构的监管。而且，为了使用Libra，必须建立起愿意使用稳定币的商业系统，同时还得等待广大用户逐渐熟悉这套交易方式，难度相当大。

因此，推出Libra的单一稳定币相当于对此做出了改进。基于美元、英镑、日元等国际货币的单一稳定币监管在难度上大为降低，应该能够很快建立合理的监管机制。对使用单一稳定币的国家政府而言，稳定币的使用场景将固定在支付领域，不会超发新的货币，不会损害货币主权，风险处于可控范围。最重要的是，稳定币是基于区块链的，随时可以查询和追溯，更有利于拓展法定货币的跨国使用。

3 稳定币存在的问题与应用展望

单一稳定币的使用会显著加强美元的地位，进一步排挤经济弱势国家的法定货币，加剧这些国家的美元化趋势。稳定币只是一种形式，背后真正参与金融博弈的是各个主权国家及其控制的货币，所以，无论怎样设计，稳定币都不能绕开这个基本事实。

用户想拥有合成稳定币Libra的话，可以通过智能合约实现。用户首先需要用法币购买各种单一稳定币，然后按比例把这些数字货币输入智能合约，智能合约就会自动生成一定数量的合成稳定币，反过来也可以类似操作。这些操作完全都在区块链上进行，用户可以随时查询。

从以上分析可以得出结论，稳定币的稳定性取决于锚定储备资产的属性，传统的储备资产除了法币就是证券，因为这两种资产总量巨大，保证了流动性。但这几年全球数字资产也有很大发展，尽管波动性太大。从长远角度看，随着区块链技术的发展，会有越来越多的现实资产如房地产、贵金属等转化为链上资产，数字资产的体量将会大规模跃升，从而为数字资产转化为储备资产做好准备。

就目前状况而言，任何数字资产作为储备资产都存在问题，都得依靠频繁的交易操作维持价格的稳定。时间跨度较短再加上投入市场的稳定币较少情况下才是有效的。但随着稳定币规模增大，操纵市场的可能性逐渐变小，储备资产价格稳定性就可能被破坏。

4 结论

市场上已经发行的和即将发行的稳定币有十几种。如果仔细研究就会发现它们都存在明显缺陷，由于稳定币靠智能合约维持，这就引出一个问题，链下的价格怎样才能不加扭曲地写到链上，只有这样，才能正确触发智能合约调节机制，自动调节货币供应量。还有，不同交易所的实时报价会存在差异，如何汇总并采取措施也是个问题。综合各方面信息，可以得出结论，法币作为储备资金是目前最现实的选择。

参考文献：

[1]KIRILL BRYANOV.What do we know about valerie szczepanik，the first crypto czar[EB/OL].https：//cointelegraph.com/news/what-do-we-know-about-valerie-szczepanik-the-first-crypto-czar.

[2]王华庆，李良松.简析数字稳定代币[J].中国金融，2018（19）.

[3]姚前，孙浩.数字稳定代币的试验与启示[J].中国金融，2018（19）.

[作者简介]周爽，北京信息职业技术学院，讲师，本科，研究方向：经济管理;刘赟，北京信息职业技术学院，讲师，博士，研究方向：认知科学。