武文婷

（武汉大学经济与管理学院 湖北·武汉 430070）

0 引言

企业风险承担问题在学术界有着不小的关注度。目前，从经济学角度展开研究企业风险承担行为的比较多，集中于企业层面和外部环境方面。在企业层面，学者们以管理学角度为出发点，从高管团队特征角度进行研究。在外部环境方面政府制定的政策，文化观念，经济周期都是考虑的因素。但从企业独立董事团队身份特征的角度探索风险承担水平影响因素的相关研究仍然相对较少。我国于2001年正式引入独立董事制度，出发点是为了更好的监管和约束代理人的机会主义行为，以保护中小股东的利益。然而在现代公司治理结构中独立董事制度发挥其有效的作用的观点，学者们存在诸多争议。因为要使独立董事发挥有效治理作用、保护利益相关方的前提，首先要保证其具备适当的履职能力，并且有积极主动的态度履职，而个体的年龄性别、学历、职业背景等身份特征又影响工作能力和做事态度。

本文从独立董事的身份特征切入，探索独立董事的个体特征是如何影响企业风险承担水平的，以期当企业有管控风险的需要时能更好的选择具有胜任能力的独立董事。

1 理论分析与假设演绎

独立董事身份特征与企业风险承担水平：高层梯队理论的提出者Ham brick和Mason认为，管理层的决策行为受价值观、认知结构和感知能力的影响，而这又受到学历、年龄、性别等个人特质的影响。不同背景的管理者，基于对面临的风险的主观判断，会做出不同的决策，从而影响企业发展。但是从高阶理论视角获取独立董事身份信息是不够的，还要考察独立董事的教育背景、职业经历（利用非市场机制获取的资源）等对风险承担产生的影响。

从性别角度来看，根据已有文献女性天生厌恶风险，通常做出的投资决策都比较谨慎和保守（Simons等，2015）。说明独立董事女性比例越高，对风险厌恶程度也越高，从而企业的风险承担水平也越低，回归上呈现显著的负相关关系。

从年龄角度看，个体年龄是与工作经验呈同向变化的、年龄的增加会带来更广泛的社会人脉、更强的分析能力，这有利于个体更好的展开工作。但是，年龄的增长也会对个体的创新能力和冒险精神产生负面的影响，既变的更加保守，更加重视维护自己的社会地位和声誉。但是年龄增长到一个拐点，反而会促使人们忘掉责任，更加冒险。这说明个体年龄与风险承担的关系在回归上是显著但是非线性的。

从学历角度看，学历越高，说明个体受教育程度越高，专业水平也越扎实。专业知识越多，个体在决策时就能谨慎的分析、评估，做出审慎的判断。唐清泉和罗党论（2006）认为，高学历的独立董事具有更丰富的专业知识，能为企业提供更个性化、更新颖的观点，从而对于提高公司经营决策的效率有积极的影响。说明管理者的学历程度越高，管控风险的意识就更强烈，因而个体的学历水平与企业的风险承担水平在回归上是显著负相关的。

个体利用非市场机制获取的资源也会因人而异，个人从事不同的职业，结交不同的朋友，由此形成了自己的社会关系网。因此个体在做出相关决策时必然会受到影响，体现在对风险的态度不同。李莉（2018）等认为，在高校任教过的人转而担任独立董事时能更好的利用自己积攒的人脉为公司提供咨询服务，对公司的发展和成长都有好处。Bryan等（2004）则认为公司都会聘请具有财务背景的人担任独立董事，当他们同时为审计委员会成员时，公司不会估计过高的应计额，这说明公司的风险管理水平比较好。

2 研究设计

2.1 数据来源与样本选择

主要数据均取来自国泰安数据库，主要样本选择中国2008-2016年全部A股上市公司作为初始样本，这是考虑到独立董事个人的资料是从2008年开始披露的。

本文对初始样本进行处理：（1）剔除样本中被ST、*ST等的公司的观测值；（2）剔除发行外资股的观测值；（3）剔除金融保险类行业观测值；（4）剔除数据缺失的观测值；同时还要对数据进行上下1%的极值处理，最终得到13229个观测值。

2.2 主要变量说明

2.2.1 企业风险承担水平

企业风险承担水平以衡量企业盈利水平的指标（ROA）的波动性计算。先对ROA进行行业均值调整，然后分三年滚动计算经过调整后的ROA的标准差（RISKt1）和极差(RISKt2)。

2.2.2 控制变量和解释变量说明

2.3 研究模型

基于上述分析和变量设置，为了检验上述假设,本文构建模型如下：

3 实证结果分析

全样本多元回归分析：

主要解释变量的回归结果见表1。

表1

独立董事的年龄与企业风险承担水平呈显著“U”型关系，性别在1%的水平上显著为负，说明独立董事中女性越多，企业的风险管理就越好。学历水平在5%的水平上显著为负，说明独立董事的学历水平越高，企业风险承担水平就越低。同时独立董事的海外职业背景与公司风险承受水平在1%的水平上显著负相关。

4 结论

本文考察了独立董事的身份特征如何影响企业的风险承担水平。发现独立董事平均年龄与风险承担呈非线性型关系；女性独立董事比例、独立董事学历程度和具有海外背景的独立董事与风险承担呈显著负相关。根据以上研究结论，提出以下政策建议。

企业在选聘独立董事的过程中，应该考虑其身份特征。独立董事团队中女性独立董事比例越高，任职年龄越大，学历程度越高，则企业的风险承担水平越低。如果企业想降低风险，就可以将高学历、海外背景、女性独立董事等作为聘任的先决条件。同时完善内部治理机制，提高独立董事的“话语权”，使其更好的发挥咨询、监督功能。

总之，独立董事在现代公司治理结构中并非一直扮演者“花瓶”的角色，我国相关部门应调整企业对独立董事的推荐、选举、聘任等要求，公布独立董事的信息和任职经历。这样可以保证独立董事的“真正”独立，还能保护中小股东的权益，减少利益相冲。