邵宇 陈达飞 赵宇

“如果你调戏通货膨胀，它一定会嫁给你”。最肆无忌惮的“调戏”，莫过于将一切分析和政策都建立在低通胀预期的基础之上。现代货币理论（MMT）及其支持者认为，危机之后，经济要想恢复内生增长动能，缓解失业问题，就需要修复私人部门资产负债表，这就要求公共部门维持赤字，而为赤字融资的方式就是央行购买政府债券。由于国家垄断了铸币权，信用货币发行量在理论上是没有上限的，唯一约束就是通货膨胀。一般认为，后危机时代，西方国家的财政赤字货币化就是MMT的实践。

2008年金融危机之后的三大结构性转变？全球化逆转、人口老龄化和货币政策目标的转变？有可能改变美国过去10年低通胀的环境，抬升通胀中枢（详见本刊2020年10月号《通胀，等风来》）。受新冠肺炎疫情的扰动，2020年二季度以来，美国消费物价指数触底反弹，核心CPI同比目前已升至1.6%。金融市场5年或10年期盈亏平衡通胀已经超过2%，升至2014年以来的最高水平。基于调查的预期通胀率也显示，未来一年内通胀率突破2%已成为一致预期。通胀预期的形成已经扭转了债券收益率的倒挂，3年期债券收益率仍运行在0-0.2%区间，5年期则达到0.5%，10年期已经从2020年8月的0.55%回升至1.2%。美联储主席鲍威尔2月份在纽约经济俱乐部的最新表态是维持零利率，未考虑缩表，适度容忍2%以上的通胀，直到实现充分就业。短中期名义利率仍将低位运行，实际利率还将持续运行在负值区间，而长端名义利率继续上行是大概率事件。……