文/孙慧萍 俞斌 编辑/张美思

新冠肺炎疫情暴发以来，大宗商品市场价格波动幅度加剧，但整体呈上涨趋势。这主要源于疫情后商品需求改善，叠加美联储的超宽松政策。近期美联储宣布开始启动缩减购债（Taper），符合市场预期，并未对美元、大宗商品等金融市场品种走势造成显著影响（见图1）。那么，在美联储开启Taper后，大宗商品市场将会呈现怎样的行情？以下，笔者将结合美联储上一轮Taper后的历史经验与当前的宏观经济及货币政策背景，对大宗商品主要品种的走势进行分析。

图1 美联储11月议息会议当天和当周主要品种涨跌幅

上一轮美联储开启Taper后大宗商品价格整体承压

在上一轮的紧缩周期中，美联储Taper自2014年1月开始实施，至10月底结束。在此期间，大宗商品价格整体呈现不同程度的走弱。其中，黄金价格累计下跌3.4%，原油价格累计下跌23.3%，铜价累计下跌9.1%。此后，自2014年年底美联储加息预期发酵以来，黄金、原油、铜等大宗商品价格继续走弱。但不同品种的具体走势受不同基本面因素的影响而略有分化（见图2）。

图2 2013—2015年大宗商品价格累计涨幅

黄金价格受美国经济形势和加息预期主导。2014年金价呈现先涨后跌的态势，其背后是美国经济基本面的先弱后强。2014年一季度，美国经济整体偏弱，二、三季度则呈现复苏走势，实际国内生产总值（GDP）表现强劲，环比折年率分别为5.2%和4.7%，核心个人消费支出物价指数（PCE）位于1.5%以下，就业市场持续复苏。在此背景下，2014年下半年至2015年，美联储加息预期逐渐增强，实际利率上行，金价持续受到打压。……