文/伍戈 曹海巍 徐剑 高童 编辑/张美思

近期，我国部分经济数据较此前有所转弱。对此，笔者认为不能用疫情、外需等不可控的外生因素来简单加以解释。大潮退去，经济内生动能的重要性正在日益凸显。当前，周期性的需求回落叠加结构性的供给收紧，对确保经济运行在合理区间提出了不小的挑战。

首先，从供给收缩的角度看，能耗约束具有系统性和全局性特征。受拉闸限电、限产停工的冲击，近期上至钢铁、煤炭、化工、冶金、水泥，下至电力、汽车、纺服等多行业的开工率短时间大幅下降。与此同时，相关工业品价格再攀高峰。对比工业品价格的涨幅和产能利用率的降幅，本轮“能耗双控”的影响或明显强于“供给侧改革”时期（见图1）。

图1 “双控”约束强于“供给侧改革”时期

今年上半年，我国工业生产维持高位，全国19个省份“能耗双控”考核未能达标。下半年各地压降任务艰巨，预计年底前工业生产或将显著下滑（见图2）。纠正运动式减碳和保供稳价之下，政策也许会边际调整，但各地距离完成全年能耗“硬”目标只剩一个季度却是现实。

图2 “双控”下工业生产将显著下滑

其次，从需求角度看，经济周期下行中参杂着结构性单边约束。房地产行业近期的部分“异常”现象很可能是诸多约束加码累积后的集中体现。从历史经验看，每当商品房库存降至低位，房企往往具有较强的“补库存”意愿，拿地和新开工都会积极。与过往不同的是，当前商品房库存虽已降至近十年低位，但房企拿地和新开工却表现消极。……