■李震林 易世威

建立金融资产与创新资产的投资决策模型考察企业金融化对企业创新投资的影响，分析表明，企业金融化对企业创新投资的影响效果与股权性质、市场竞争和融资约束有关。在此基础上，基于2007年至2019年我国上市公司样本，研究实体企业金融化对创新投资的影响，并探讨股权性质、市场竞争以及融资约束的调节效应和创新投资的分位数效应，结果表明：企业金融化对企业创新投资有显著的挤出效用；相对国有企业，非国有企业的挤出效用更小，而改制企业挤出效用没有差别；市场竞争会强化资产金融化的挤出效用，却会削弱企业套利动机的挤出效用；融资约束会增强挤出效用；挤出效用在创新投资较高的企业更低甚至消失。理论和实证分析探讨企业金融化影响企业创新的调节机理，有助于改善企业脱虚向实，促进企业创新。

一、引言

近年来，伴随着我国金融市场的日益完善，金融工具的不断创新升级，我国的金融部门规模迅速扩大，实体行业的利润率有所下降，一定程度上诱发了实体经济“脱实向虚”等不良现象，同时美国对我国进行技术打压，加速了我国实体经济创新不足问题的暴露。技术创新活动是我国实体企业长期发展的必然条件，也是高效运作与持续发展的活力源泉，中共十九大报告明确提出，我国经济已进入从高速增长向高质量增长转变的轨道中，要支持实体经济，保证经济的高质量发展，则需要扭转“脱实向虚”的发展现状，以创新驱动市场高质量发展。……