邵文武，李 宏,王学强

(1.沈阳航空航天大学 经济与管理学院，沈阳 110136;2.美国内布拉斯加大学林肯分校 商学院，内布拉斯加州，68508)

资本结构决策是企业财务决策的核心，当前我国经济发展正处于三期叠加阶段，优化资本结构，实现资源的高效配置和有效利用，对企业的可持续发展至关重要。资本结构静态权衡理论认为当负债的边际收益等于边际成本时，企业会做出投融资决策优化资本结构。但动态权衡理论认为企业存在最优资本结构，企业权衡调整收益与成本，将资本结构保持在最优资本结构的一定范围内。Leary等[2]研究发现调整成本与企业融资行为密切相关，证实了调整成本对资本结构动态调整有重要影响。后续学者研究发现经济周期[3-4]、产品市场竞争[5]、法律与金融传统[6]、利率市场化[8]、融资融券制度[9]、企业规模和成长性[10]、现金流量[13]等企业内外因素均会通过影响调整成本而影响资本结构动态调整。

现代企业中管理者与股东的利益冲突普遍存在，由此产生的代理成本突破了动态权衡理论的股东与管理者利益统一假设，因此学者们开始关注代理成本因素对资本结构动态调整的影响。Morellec等[14]首次研究代理成本对企业资本结构决策的影响，认为调整成本不足以完全解释企业的融资决策，不同企业间融资决策差异可能是代理成本不同造成的，并且代理成本对于资本结构动态调整的影响是先于调整成本的。Liao在Morellec的研究基础上进行进一步研究，表明好的公司治理会通过限制管理者对债务的自由量裁权降低代理成本，进而推动经理做出能达到股东期望杠杆水平的财务决策。……