乔国荣　毛婧宁

1919年至2019年，道琼斯指数共经历过八次较为明显的熊市。从时间维度看，平均持续时间两年半，其中最长一次历时五年多，最短一次仅持续了两个月。从空间维度看，跌幅平均为49%，其中跌幅最大的一次累计下跌89%，跌幅最小的一次累计下跌34%。从技术分析看，除1987年股灾外，其余七次熊市均有效击穿并长时间处于道指960日均线以下。该现象可用于判断美股的牛熊分界。

从影响因素看，经济和金融体系自身的周期性和脆弱性以及战争、瘟疫、政治等事件性冲击是导致美股进入熊市的主要原因。从对经济的影响看，随着美股在美国经济体系中的重要性不断上升，美股下跌对经济的拖累也愈发明显，主要通过导致居民财富缩水进而抑制消费、影响企业股票融资两个渠道冲击实体经济。有研究显示，当前美股每下跌10%，美国消费支出将下降1%，产能利用率下降1.2%，拖累美国GDP0.7个百分点。

第一次：1919年11月至1921年8月

基本走势：单边下跌，探底历时较长。道琼斯指数自1918年震荡上行，于1919年11月3日站上峰值119.62点，随后开启了近两年的熊市，至1921年8月24日方才筑底企稳，达到该轮熊市底部63.90点，期间累计回撤46.58%。随后两年多的时间里，美股在经历了小幅技术性修复行情后，进入了震荡盘整期，直至1924年6月才重拾升势。

影响因素：由“一战”结束后的需求回落以及“西班牙大流感”蔓延引发。第一次世界大战（1914-1918年）期间美国本土受战争影响较小，一度成为全世界的“避风港”;期间战需物资需求增长较快，美国工业企业的盈利得以大幅改善。……