肖池

2020年12月中旬以来，受信用债风险事件影响，可转债市场估值持续下跌，低价转债回调尤甚。受鸿达兴业（002002.SZ）第一大股东鸿达兴业集团发行的“20鸿达兴业SCP001”未能按时兑付本息影响，鸿达转债（128085.SZ）在2020年12月15日当日下跌21.9%。同样，近期广汇汽车（600297.SH）大股东广汇集团被标普下调信用评级之后，投资者对其大股东流动性问题担忧升温，导致广汇转债（110072.SH）大幅度回调。上述两个个券均是由110元快速暴跌至80元以下，并带动全市场低价、低评级可转债下跌。

又一次暴跌是机会还是陷阱

这并非第一次由信用风险引发的可转债市场下跌。从2014年超日债首次违约后，信用债市场一直处于打破刚需的过程中。受2017年底融资政策收紧影响，2019年来违约频率和规模上升。

然而，近几年来每一次可转债市场受到信用风险波及均出现估值底部，比如最近两次在2019年5月包商银行被接管打破了商业银行刚兑，中民投实质性违约、东方园林技术性违约。当时可转债也出现频繁破发现象，申购户数下降到几十万户。2020年4月，輝丰转债暂停交易和回售风波再次引发可转债信用风险担忧，造成市场估值整体下调。但用后视镜的角度看，2019年5月和2020年5月，因信用风险影响到可转债市场估值下跌，均带来不错的配置机会。

这一次依然会一样。快速下跌之后，可转债估值调整的低点已经过去。可转债与传统意义的信用债，本质上有天壤之别的差异：信用债是纯粹的债权融资，到期只有还本付息一条路，如果逃废债的代价远小于偿债代价，会增加逃废债的概率。……