郭永清

最近一段时间以来，机构抱团现象引发市场热议，尤其是白酒股的抱团暴涨。

很多研究机构和媒体认为，机构抱团的理由是：在大机构时代，市場主力追求的是确定性。对于确定性，一般来说，影响的因素包括：商业模式、管理层、发展空间和竞争格局等。对于发展空间和竞争格局其实是最容易量化的，主流行业的龙头基本都符合这样的标准，所以它们的成长性相对来说比一般的非龙头企业也就是我们说的边角废料公司更具有确定性，因而也就能够享受更高的溢价能力。

离开收益和风险讲确定性毫无意义。如果说机构在追求确定性，完整的说法，应该是在追求确定性的收益。从风险的角度，可以反问：白酒龙头贵州茅台（600519.SH）目前的市场价格，隐含了多少确定性的收益？

价值的组成

一家公司的价值，由三部分组成，即金融资产的价值、长期股权投资的价值和经营资产的价值。金融资产采用公允价值或者摊余成本计量，其价值直接采用资产负债表的数据即可;长期股权投资价值按照长期股权投资收益率进行粗略估值，长期股权投资收益率高于设定收益率，则溢价，相等于设定收益率则采用资产负债表数据，低于设定收益率则折价。估值中，最难的是经营资产价值的计算。

表1：8%设定收益率下，推算贵州茅台的内在价值

表2：6%设定收益率下，推算贵州茅台的内在价值

股权的内在价值则等于公司的价值减去债务的价值，债务在会计上采用摊余成本计量，因此直接从资产负债表上取数即可。……