谢长城

（北京博亚和讯农牧技术有限公司，北京100085）

11月份，全球大豆供需格局继续收紧，美国农业部大幅下调美国大豆单产和产量，令美国大豆期末库存降至5年低位，叠加南美大豆产区持续干旱，大豆产量下调担忧增强，推动CBOT大豆市场延续牛市格局，CBOT-1月大豆期货合约触及每蒲式耳12美元的四年半高位。国内连粕期货市场涨跌分化，近弱远强，主力合约2105再创合约新高3 277 元/吨，为2018 年5 月以来最高水平，但近月合约2101震荡下跌，盘中触及3 100元/吨的两个月低位。

国内进口大豆到港保持高位，预计11 月进口大豆到港量在900万t左右，国内油厂大豆供应充足，油厂开机率保持高位，周度大豆压榨量维持在200万t以上，豆粕现货供应宽松。国内生猪产能持续增长，存栏已经恢复到正常年份的88%左右，但家禽存出栏高位回落，叠加水产养殖处于淡季，终端养殖需求稳中偏弱，油厂豆粕库存大幅攀升，月底局部油厂胀库停机，油厂降价销售，华南和沿江地区基差转负，催提现象明显。11月份，豆粕现货均价3 250元/t，环比下跌1.99%，同比上涨5.97%（图1）。

图1 2017-2020年（11月）国内豆粕均价趋势图

1 前10个月中国购买美国产品占目标的56%

11月25日，根据彼得森国际经济研究所数据显示，截至2020 年10 月，中国迄今为止从美国进口的产品总额为755 亿美元，而按比例分配的年初至今的目标为1 373 亿美元。同期，美国向中国出口的涵盖产品为703 亿美元，而年初至今的目标为1 254亿美元。因此，在2020年的前10 个月中，中国购买的所有涵盖产品仅占年初至今目标的56%（美国出口）或55%（中国进口）。

对于农产品，中国承诺到2020 年在2017 年基础上再增加125 亿美元的采购额，这意味着年度目标分别为366亿美元和334 亿美元。到2020 年10 月，中国的农产品进口为156 亿美元，而年初至今的目标是271 亿美元。同期，美国涵盖农产品的出口额为175 亿美元，而年初至今的目标为246 亿美元。因此，在2020 年的前10 个月中，中国的购买量仅为年初目标的71%（美国出口）或57%（中国进口）。

2 全球大豆库存下调，供需格局继续收紧

11月11日，全球2020-2021年度大豆产量预估为3.63亿t，下调583万t，期末库存预估为8652万t，下调218万t，再创5年新低。其中，美国大豆产量1.13亿t，下调266万t，巴西大豆产量1.33 亿t，阿根廷大豆产量5 100 万t，下调250万t，中国大豆产量1 750万t，维持不变。

2.1 美国大豆单产和产量超预期下调，利多市场

美国2020-2021 年度大豆收割面积8 230 万英亩，大豆单产50.7蒲式耳/英亩，下调1.2蒲式耳，大豆产量41.70亿蒲式耳，下调0.98亿蒲式耳，大豆压榨量为21.80亿蒲式耳，大豆出口量为22 亿蒲式耳，大豆期末库存为1.9 亿蒲式耳，下调1亿蒲式耳。

2.2 巴西大豆产量持稳，阿根廷大豆产量首次下调

巴西2020-2021 年度大豆产量1.33 亿t，出口8 500万t，国内消费4 810 万t，下调4 万t，库存2060 万t。阿根廷2020-2021 年度大豆产量5 100 万t，下调250 万t，出口700万t，国内消费4 720万t，下调200万t，库存2 780万t，上调10万t。

2.3 中国大豆进口和压榨量维持不变，处于历史记录高位

中国2020-2021年度大豆产量为1 750万t，大豆进口预估为10 000 万t，大豆压榨9 900 万t，上调100 万t，库存2 680万t，上调114万t。

3 10月进口量同比大增，进口均价延续上涨

海关数据显示，2020 年10 月中国大豆进口量为868.8 万t，环比减11.2%，同比增40.6%；进口金额37.74亿美元，环比减7.3%，同比增44%；进口均价为399.9 美元/吨，环比涨4.42%，同比涨2.45%。2020 年1-10 月中国大豆进口量为8 321.7 万t，同比增17.7%；进口金额322.5 亿美元，同比增14.6%；进口均价为387.6 美元/吨，同比下跌2.7%（图2）。

图2 2016-2020年（11月）中国月度大豆进口量及单价

4 油厂开机保持高位，豆粕库存大幅攀升

11月份，国内油厂开机率保持高位，大豆压榨总量小幅上升，但月底局部油厂胀库停机，大豆压榨总量为865万t，环比增1.3%，同比增21.2%。豆粕现货供应宽松，终端市场逢低滚动补货，提货有所放缓，油厂豆粕库存大幅攀升，催提现象普遍，期现基差转负，基差合同采购清淡，未执行合同大幅下降。截至11 月底，国内沿海地区油厂豆粕库存在103万t，未执行合同在453万t（图3）。

图3 2017-2020年（11月）国内油厂豆粕库存和未执行合同趋势图

5 终端提货放缓，豆粕消费环比下降

11月份，国内生猪产能持续增长，存栏已经恢复到正常年份的88%左右，但家禽存出栏高位回落，叠加水产养殖处于淡季，终端养殖需求稳中偏弱，滚动补货为主，豆粕消费环比小幅下降，同比大增。根据博亚和讯数据测算，预计2020 年11 月份国内豆粕饲用消费总量环比减2.8%，同比增17.8%；1-11 月国内豆粕饲用消费总量累计同比增13.1%。

6 价差缩窄，豆粕使用优势回升

11月份，国内豆粕与菜粕现货价差为700元/吨，环比下降3.58%，同比下降10.6%；豆粕与棉粕现货价差为475元/吨，环比下降2.86%，同比上升0.42%（图4）。豆粕与杂粕价差缩窄，豆粕使用优势回升，特别是沿海地区豆粕与菜粕价差降至700元/吨以下，菜粕替代价值大幅下降，豆粕添加比例再度回升。

图4 2017-2020年（11月）中国豆粕饲料消费量

7 供应宽松，油厂胀库，预计12 月豆粕偏弱运行

在全球新冠疫情依旧肆虐之际，新冠疫苗持续传出好消息。截至11月12日，各国已向世界卫生组织报告的在研候选新冠疫苗超过200 种，其中48 种处于临床试验阶段，其中国产新冠疫苗已正式提交上市申请，数十万人接种，无一感染。同时，欧洲地区二次封城措施即将到期，英国表示不会继续延长封城。在新冠疫苗频出利好，且欧洲即将解禁，经济复苏前景改善，原油价格大涨，将在一定程度上提振商品价格。

南美大豆产区持续干旱，减产担忧情绪增强，美国大豆出口需求强劲，出口销售进度远超往年同期，预计美国农业部或将继续上调大豆出口预估值，大豆期末库存仍有下调空间，提振美豆价格偏强运行；但也需要注意到，当下价格已创四年半新高，南美减产已在预期之内，且由于国内压榨亏损，部分油厂已开始取消订单，美国大豆高位获利了结风险积聚，调整风险增强，预计美国大豆价格运行区间在1 125～1 250美分/蒲式耳。

11 月巴西大豆出口量预估为83.4 万t，美国大豆出口检验量为800万t左右，预计12月中国进口大豆到港量在950万t左右，叠加当下港口和油厂大豆库存偏高，国内大豆供应较为充足。由于局部油厂胀库，国内油厂开机率大幅下降，预计大豆压榨量在840 万t 左右，豆粕现货供应宽松。

国内生猪存栏持续回升，自繁盈利仍然较高，外购盈利持续下降，猪料需求保持增势，但增幅或有所放缓；家禽存出栏高位回落，肉禽盈利明显改善，蛋禽保持微利，禽料需求持续下降；水产养殖处于淡季，饲料需求延续下降。综合来看，国内豆粕现货供应宽松，需求持稳，油厂豆粕库存偏高，胀库压力大，降价出货为主，但进口大豆成本较高，跌幅相对也将有限。

总的来看，新冠疫苗频出利好，经济复苏前景改善，叠加美国大豆库存仍存下调空间，美国大豆价格偏高运行，但高位获利了结风险较大，预计美国大豆价格运行区间在1 125～1 250 美分/蒲式耳。国内豆粕现货供应宽松，需求持稳，油厂豆粕库存偏高，胀库压力大，降价出货为主，但进口大豆成本较高，跌幅相对也较有限，预计豆粕现货均价在3 050～3 350元/吨运行。