□文/宋宇鸽

（山东工商学院会计学院 山东·烟台）

［提要］由于各大企业股权分散及管理的复杂化，我国上市企业陆续开始施行各种形式的股权激励政策。作为医药制造业的行业翘楚，恒瑞医药于2010年便首次实施股权激励方案，并在接下来的2014年、2017年乃至2020年又不间断地推出新的股权激励政策，效果十分显著。本文采用案例分析法，以恒瑞医药公司为具体研究对象，分析该企业股权激励施行的背景与详细的方案设计，并对政策前后的效果进行比对，从而得出日后股权激励机制的完善建议。

一、引言

在现代企业管理中，为避免高级管理人员因自利原因给企业带来不必要的麻烦，进而影响股东利益，股权激励作为一种新兴的激励模式应运而生。股权激励是指通过企业员工获得公司股权的形式，使其享有一定的经济权利，使其能够以股东身份参与企业决策、分享利润、承担风险，从而使其尽心尽力地为公司的长期发展服务的一种激励方法，实施股权激励有利于企业留住人才、稳定人才。长期对高管和内部核心人员实施股权激励政策，能够有效提高员工忠诚度和责任心，促使企业效益提升，在一定程度上也能够稳定高层次人才的作用，增强企业凝聚力。

二、恒瑞医药股权激励实施概况

（一）案例背景。江苏恒瑞医药股份有限公司（以下简称“恒瑞医药”）于1970年正式创建，公司总部位于江苏省连云港市，注册资本234，746万元，法人为孙飘扬。该公司自成立至今，注重产品质量，不断提升企业竞争力，于2000年在上海证券交易所上市，在医药制造业中占据举足轻重的地位。当下恒瑞医药同时面临着国家政策支持、行业内机遇与挑战并存、产品与技术创新优势，在这样的形势下，改善公司治理结构，采取股权激励机制来吸引和留住高层次人才成为恒瑞医药的有效举措，保持并进一步提高公司科研水平，以顺应行业发展需求，促进企业长久持续发展。

（二）恒瑞医药股权激励方案设计及实施过程。截至目前，恒瑞医药已陆续施行了四期股权激励计划，依次是在2010年、2014年、2017年及2020年，通过对其方案内容和实施情况的分析和总结，本文总结出恒瑞医药三次股权激励计划具备的几个特点：第一，在股权激励模式方面，恒瑞医药公司以定向发行限制性股票这一形式为主，该模式适用于恒瑞医药发展情况，有利于企业可持续发展，激励效果明显。在第三期与第四期的股权激励计划中，恒瑞医药还增加了预留部分限制性股票的方式，可见恒瑞医药的股权激励具有长期性，这就大大增强了激励效应。第二，在激励对象方面，恒瑞医药实施的四次股权激励计划中均将核心技术人员作为股票主要授予对象，且授予比例呈现逐步扩大趋势，由此可见恒瑞医药对核心人才的重视程度。第三，在行权条件设置上，恒瑞医药倾向于采用多重考核制。在解锁条件设置中，恒瑞医药不仅考虑了公司业绩，在个人绩效考核上也设置了不同档次，另外第三、第四次计划将净利润增长率作为衡量指标，能够更直观地反映企业的发展，相比之前两次的指标设置更为合理。

三、恒瑞医药股权激励实施效果

（一）财务效果分析

1、经营业绩分析。企业的营业收入和扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润，可以直观地了解该企业的经营业绩。恒瑞医药扣除非经营性损益后的净利润增长率由2008年的38.85%降至2009年的2.11%。而自2010年第一次实施股权激励后，公司经营业绩便回到了正常的增长轨道上，扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润由7.12亿元增长至2019年的49.79亿元。营业收入从2010年的37.44亿元增长至232.89亿元，增长了5倍多。将区间细分来看，第一次实施股权激励计划期间，营业收入的平均增长率是18.76%，净利润的平均增长率是20.35%；第二次实施股权激励计划期间，营业收入的平均增长率是23.24%，净利润的平均增长率是26.72%。可见，经过股权激励后，恒瑞医药经营业绩各方面都有了显著改善。

2、盈利能力分析。企业的盈利能力往往用某一时期的销售额来进行衡量，企业的最终目标往往是利润最大化，因此在财务绩效分析中，盈利能力是很重要的一部分。恒瑞医药于2010年实施一期股权激励计划后，销售净利率便一直处于一个比较稳定且小幅增长的状态，与计划实施前提升了至少2个百分比。2014年第二期计划实施后，这项指标再一次有了显著的上升。企业之所以销售净利率有所提升，最直接的原因来自毛利的增加、管理制度的不断完善，使得成本降低，利润减少，从而推动着企业研发新产品，改造老产品，实现了推行股权激励计划的最初目标。

3、偿债能力分析。偿债能力是企业偿还长期债务和短期债务的能力，是企业能否健康有序发展的重点，通过这一能力也能看出企业的财务状况和经营水平。本文结合企业特点，选取流动比率、速动比率、资产负债率、产权比率这四项指标作为衡量恒瑞医药激励前后偿债能力变化的标准。恒瑞医药于2010年首次推行股权激励计划，当年流动比率和速动比率比计划前有很大提升，且在计划后的几年内也大致呈上升状态。2014年经过第二次股权激励计划后，两个指标虽然均有下降，但相比于行业整体情况，恒瑞医药是行业平均水平的3倍以上，虽然在计划后期有所降低，但也保持在7左右，远高于行业平均水平。其次，第一期股权激励后，恒瑞医药资产负债率由实施前的上升转为降低，在之后的几年里，资产负债率整体呈减少趋势。在2014年实施第二次股权激励开始，有增加的趋势，整体而言变化不大，控制在10%左右。而产权比率，在2010年之前都是维持在11%之上，而在股权激励后便一直维持在10%以下。可见，股权激励后，企业高层更加注重企业的长期可持续发展，对企业的抗风险能力要求更高。

4、发展能力分析。企业的发展能力又称为成长能力，它能够衡量企业潜在的扩大再生产能力。本文主要选取了净利润增长率、营业收入增长率和总资产增长率几项指标作为评价恒瑞医药发展能力的依据。恒瑞医药2009年净利润增长率急速下降，这与医药行业政策有关，医改降价政策的提出对企业的总资产增长率带来了一定程度的负面影响，但在2010年后该公司的这两项指标就明显回升。尤其是在2014年二期股权激励后，次年净利润增长率超过40%，远超同行业。恒瑞医药的营业收入增长率也颇受医改政策的影响，虽然在2011～2013年受行业大环境影响有所下降，但是不久后便恢复为增长状态。可见，在面对行业的负面变动时，股权激励政策能够增强企业的应急能力，缩短企业的调整恢复期，另外也可以看出在同行业中恒瑞医药公司的发展能力位于佼佼者的地位。

5、营运能力分析。营运能力是指企业能否正常经营运作的能力，本文选取了存货周转率、应收账款周转率、固定资产周转率和总资产周转率四个指标来分析恒瑞医药的营运能力。恒瑞医药的存货周转率多年来一直呈降低趋势，这是因为它的产品数量不断增加，产品规模不断扩大，因而存货的规模也在不断扩大，导致公司的存货周转率有所降低。在应收账款周转率方面，在2010年前应收账款周转率一直下降，但是2010年第一期股权激励后该指标便不断上升，这表示股权激励可以对应收账款的周转带来正面效果。恒瑞医药的固定资产周转率一直维持在5以上，在正常的范围内波动，在2019年达到了9.56，而行业的平均水平一直在3左右。可见，恒瑞医药在行业中也属于对固定资产利用较好的企业，其总资产周转率一直位于行业的前列，有着领先优势。

（二）非财务效果分析

1、研发创新能力分析。恒瑞医药作为医药制药业的领军人，始终坚持把创新作为其核心竞争力，走科技创新发展之路，这使得它在研发投入与研发产出方面都颇有成就。

在投入方面，恒瑞医药每年在研发创新方面的支出都有增无减，由2013年的5.63亿元，逐年增长至如今的近40亿元，源源不断的资金投入能够保证科研的顺利进行，为新产品上市做足了经济保障。此外，2017年，公司创新人员的数量增至三千多人，为企业科研项目注入活力。在产出方面，每年至少有20～30个新产品获得专利，科研进展稳定，发展前景乐观，技术创新能力使该企业在行业内有绝对的领先优势。

2、员工稳定性分析。恒瑞医药之所以推行股权激励，很关键的一个原因便是稳定旧人，吸引新人。股权激励的推行增强员工的责任心，调动了员工的积极性，从而有利于公司业绩的提高；另一个原因提高企业的凝聚力。股权激励实施后，公司员工总数每年都在增加，销售部门、技术部门、财务部门等各岗位人数整体也是呈递增的状态，可见恒瑞医药股权激励计划的实行实现了稳定旧员工、吸引新员工的目标。

3、员工整体素质。员工的受教育程度在很大程度上能够折射出其工作能力和技能水平，对于科研能力要求较高的企业特别是医药类企业而言，高层次人才可以为企业提供创新必需的动力。通过员工学历水平可以看出，在所有员工中本科及硕士以上学历的员工比例不断扩大，并在2016年之后超过了员工总数的一半。由此可见，恒瑞医药在实施股权激励后员工数量和质量都有显著改善，股权激励计划有效调整了公司的员工结构，增强了企业人力资本。

四、恒瑞医药股权激励方案改进建议

（一）建立合适的行权条件。合适的股权激励期限才有利于企业的长期可持续发展，企业在制定股权激励期限时，一定要结合本身的发展特点决定，以实现推动研发，完成激励目标。恒瑞医药在四期股权激励计划中均设置为1年禁售期，然后分为三次进行解锁。因为作为激励对象的高层和核心技术人员大多掌握着企业的命脉，与企业的兴衰息息相关，建立一个合适的行权期限能够有的放矢地控制他们，避免他们自利行为的出现。

（二）创新激励模式。由于企业经营管理方式渐趋复杂化，传统单一的激励模式已经无法适应。公司的激励模式应根据公司具体的经营目标和发展方向来制定，既要做到激励内容的创新，也要实现模式的创新。股权激励的模式可结合企业不同的发展阶段、不同的激励对象后，将不同模式的股权激励混合实施，实现模式的创新。

（三）加强对管理层的监督。有效的监督机制能够很大程度上避免企业经营者为了自身利益违背公司利益的行为发生，因此在进行股权激励时应提高对监督的关注程度。可以通过增加外部独立董事数量这一手段来进行监督，由于外部董事独立于管理层，因此他们能对企业的财务信息进行监督把控，能够防止使用虚假数据等违规行为的出现，对内部操作进行规范。