□文/杜小飞

（首都经济贸易大学 北京）

［提要］近年来，随着人们对投资理财的不断关注，证券虚假陈述责任纠纷案件屡见不鲜，类型多样，引发的争议难题也不断浮出。据统计，约80%以上的此类案件原被告的分歧都涉及到涉案公司虚假陈述行为与投资者所遭受损失的因果关系认定问题。本文围绕《关于审理证券市场因虚假陈述引发的民事赔偿案件的若干规定》相关规定，并结合司法实践，对在司法实践中证券虚假陈述侵权行为的因果关系的认定做出探讨。

本文研究以司法实务案例作为研究基础，案例研究数据囊括2017年1月1日至2020年3月31日间以“证券虚假陈述责任纠纷”、“因果关系”为关键词在“无讼案例”搜索的全部5，435份民事判决书，共涉及54家上市公司，故将对54家上市公司证券虚假陈述责任纠纷案件中涉及虚假陈述侵权产生的因果关系认定争议展开，对上市公司虚假陈述行为与投资者损失的因果关系作出判断。

一、证券虚假陈述侵权中因果关系的认定依据

证券虚假陈述侵权纠纷中，虚假陈述与投资者损失的因果关系认定成为原被告的争议热点问题，主要归结于在证券市场中影响股票涨跌的因素繁乱复杂，多种因素交织在一起共同影响股票价格进而给投资者造成损失。虚假陈述行为是否为其中的“一员”，以及原因力大小都需要从多个方面进行分析，这使法院在对两者的因果关系作出认定时面临的难度更大。为此，在最高人民法院出台的《若干规定》中，对因果关系的认定采取了“预设条件”的做法。……