□文/黄 佳

（首都经济贸易大学金融学院 北京）

［提要］近年来，股权质押逐渐成为我国企业控股股东的重要融资方式之一；然而，由于股权质押使公司股东面临丧失控制权的风险，对其风险态度及心态影响很大，并影响其在并购重组事件中的相关决策。本文以A股上市公司为研究对象，以并购公告为切入点，结合并购方股权质押情况以及财务情况，实证检验控股股东股权质押对公司在并购事件中决策的影响，以及市场对有无控股股东股权质押公司不同并购情况的敏感性。

一、引言

股权质押是指出质人以其所拥有的股权作为质押标的物（质押担保物）而设立的质押。由于股权质押具有贷款成本低，交易迅速等优势，该业务在A股市场发展迅速，已经成为我国企业控股股东的主要融资方式之一。

正常情况下，股权质押是一种普通的融资行为，用以获取更多的流动性，而股权作为质押品或者融资的信用背书与保证，本身是没有任何问题的，问题在于循环加杠杆会放大股权质押的风险。当股市遭遇冲击或出现较大波动时，股价下跌至平仓线，受质方收回资金，导致出质方资金链断裂，此时若出质方还采取了循环加杠杆的融资策略，用一次质押股权换取的资金在二级市场上投入其他上市公司股份，再次将所得股份作为质押物融入资金投资于其他金融资产，如此循环往复，将加大股价波动幅度，并将更多企业牵扯其中，引起连锁反应，甚至引发金融市场大动荡。……