陆昕

摘要：华晨汽车集团控股有限公司于2020年10月23日未能如期兑付“17华汽05”公司债券10亿本金及其利息，债券发生实质性违约。本文回顾华晨债券违约始末，结合集团历年经营决策和财务数据进行分析，总结违约迹象，反思其中深层次原因。

关键词：华晨集团 违约

一、违约事件主要时间点

二、集团历年主要经营决策

（一）2022-2020华晨集团主要经营决策

经过多年经营，华晨集团旗下拥有多个汽车品牌，包括自主品牌华晨中华、华颂、金杯、合资品牌之诺和华晨宝马。

2011年，华晨高端专用车产业基地大连开建;本年集团合并报表净利润18.9亿，其中华晨宝马贡献的净利润为合并净利润的91%;本年集团用于研发支出的资本化及费用化支出共0.3亿元，占上年合并净利润2%;子公司金杯汽车用于研发支出的资本化及费用化支出共0.3亿元，占上年公司净利润9.1%。

2012年，集团合并报表净利润22.4亿，其中华晨宝马贡献的净利润为合并净利润的104%;本年集团用于研发支出的资本化及费用化支出共2.3亿元，占上年合并净利润12.2%;子公司金杯汽车用于研发支出的资本化及费用化支出共0.6亿元，占上年公司净利润75%。

2013年，华晨中国分拆的新晨中国动力控股有限公司（以下简称新晨动力）在香港联合交易所主板挂牌上市;华晨宝马宣布创立之诺品牌;集团合并报表净利润33.2亿，其中华晨宝马贡献的净利润为合并净利润的104%;本年集团用于研发支出的资本化及费用化支出共3.4亿元，占上年合并净利润15.2%;子公司金杯汽车用于研发支出的资本化及费用化支出共1.3亿元，占上年公司净利润144.4%。……