赵伟　杨飞

伴随经济逐渐修复，政策“退潮”已然开始。2021年，“退潮”之年，经济、市场如何演绎？历史不会简单重演，但通过历史复盘，可以为市场提供一些启示。

以史为鉴，从“稳增长”到“退潮”，政策的变化？

2008年以来，中国经历了3轮较为明显的政策从“稳增长”到“退潮”的阶段;期间，信用环境也逐渐从扩张进入收缩通道。回溯历史，经济压力较大时，财政、货币政策等托底操作逐步加码，具体表现为央行“降准”、“降息”，财政赤字率大幅抬升等，典型时期如2008年、2014年和2020年等。伴随经济逐渐修复，货币政策停止进一步宽松、逐步回归常态，例如2009年、2016年和2020年4月等。在经济确认企稳后，财政赤字率逐渐下降，例如2011年和2018年等。

政策“退潮”过程中，货币政策往往先于财政政策回归常态，随后因通胀风险、金融风险等而逐步收紧。2009年年初，经济出现企稳迹象，央行停止进一步宽松，7月重启1年期央票发行;随着经济过热、通胀压力加大，2010年1月起央行持续加息等，对银行信贷窗口指導;财政政策变化略有时滞，赤字率2011年才开始下降。类似的，2016年经济逐渐企稳，二季度货币政策开始回归常态;随着金融风险加大，2016年8月央行“收短放长”、抬升资金成本，引导金融去杠杆;赤字率则到2018年才回落。伴随经济修复，本轮政策“退潮”已然开始;2020年5月以来打击资金空转、地产调控“三条红线”，以及频繁提及“防风险”、“稳杠杆”等。

图1：2008年以来，中国经历3轮较为明显的政策从“稳增长”到“退潮”的阶段

数据来源：Wind、开源证券研究所。注：图中工业增加值、工业企业利润数据均剔除2020年1-4月份的数据;2009年及之前预算赤字率为计算数据（以财政预算赤字/当年GDP计算），之后为政府公布数据。……