赖 丹，方文龙

（江西理工大学a.经济管理学院；b.有色金属产业发展研究院，江西 赣州341000）

一、引 言

上市公司在选择股利分配政策时，与国外重视现金分红相比，中国似乎更偏好股票股利，尤其热衷高比例的送转股行为（以下简称高送转）。近年来，屡见不鲜的高送转已然成为中国资本市场上独具特色的现象，然而值得关注的是，高送转中的送股来自未分配利润，转股来自资本公积，本质上是股东权益的内部调整，并不会改变公司的价值，也不会增加所有者权益。但为何上市公司管理者如此青睐高比例的送转股行为，背后的动因是什么，又是否存在特殊的利益链条？

纵观国内外的研究可以发现，学者们在探究股票股利动因的过程中，形成了诸如股本扩张理论［1］、信号传递理论［2-3］、流动性理论［4］、迎合理论［5-6］、股价幻觉理论［7-8］等。最近几年，股市频现高送转行情，且背后经常伴随着大股东减持行为，引起了学术界的高度关注，大股东减持套现是否成为高送转的又一动因呢？李心丹等（2014）［6］首次将高送转与大股东减持联系起来，发现实施高送转的公司会加大大股东减持的概率；蔡海静和谭超（2017）［9］区分高送转分配倾向和分配强度，发现均与大股东减持规模显著正相关，且财务业绩负向调节两者之间的正相关关系；将减持对象扩大到高管层后，刘运等（2019）［10］得出了相同的结论。此外，关于高送转市场反应的研究也基本证实了上市公司在实施高送转后，股东能获得显著的超额收益（蔡海静，2018）［11］，这或许促使了大股东进行减持套现的意愿。……