孙栋

2020年对于服务类企业来说是灾难的一年，由于新冠疫情的影响，使得大多数企业无法开工，严重影响了收入和利润，文旅行业更是成为重灾区。宋城演艺（300114.SZ）作为旅游演艺的龙头股，自然也受到了不小的冲击。

在宋城演艺中报相当难看的当下，实控人及一致行动人选择减持来回应市场，不得不引发投资者深思：演艺界的龙头股还能保持多久？

业绩大变实控人忙减持

2020年8月，宋城演艺披露了半年度报告。报告显示公司上半年实现营业收入2.83亿元，同比下降80.04%;归属于上市公司股东的净利润3984.83万元，同比下降94.92%;归属于上市公司股东的扣非净利润1998.01万元，同比下降96.77%;经营活动产生的现金流量净额-1.24亿元，同期减少112.43%。据了解，受制于疫情局勢影响和安全考虑，宋城演艺旗下各景区于今年初停运，直到6月中旬才恢复运行。

虽然利润降幅将近九成五的落差，让投资者的心头蒙上阴影，但考虑疫情的影响，情有可原。可时隔仅仅四天，宋城演艺的实控人及一致行动人，却拟通过大宗交易减持合计不超过公司总股本4%的股份。

根据公开资料显示，宋城演艺的实际控制人黄巧灵及其一致行动人合计持有宋城演艺13.08亿股，占公司总股本的50.03%。虽然宋城演艺在公告中表示，减持计划实施完成后，公司实控人及其一致行动人合计持有股份不低于46.03%，仍为公司控股股东、实际控制人，不会导致公司控制权发生变更，但显然会突破原有50%的持股比例。

在披露减持计划之后仅8天，实控人及一致行动人，便急不可耐的完成了近2%的大宗交易，据深交所数据显示，实控人及一致行动人当天套现金额高达8.32亿元。

成长性受限营收增速显疲态

纵观宋城演艺，自2014年以来，就以三年间收入增速不低于30%，利润增速不低于25%的高成长性，持续获得投资者青睐。然而查阅宋城演艺近些年财报，却发现一些问题。自2017年开始，宋城演艺的收入和利润增速就开始直线下滑，甚至出现负增长态势。

2017-2019年，宋城演艺分别实现营收30.24亿元、32.11亿元、26.12亿元，同比增长14.36%、6.20%、-18.67%。分别实现归属于母公司扣除非经常性损益净利润11.07亿元、12.80亿元、12.22亿元，同比增长24.77%、15.62%、-4.50%。于2019年，收入利润双双呈现负增长。通过上半年的财报可以推测宋城演艺2020年的财务数据，无疑将是晴天霹雳般的下滑。

在2019年报中，宋城演艺自述由于公司数字娱乐平台重组出表导致收入大幅下滑，查阅公司剔除互联网演艺部分的收入，也同样得出了增速放缓的趋势。

轻重资产运营转换

自杭州的首家宋城景区开园至今，宋城演艺以“主题公园+ 旅游演艺”的模式，打造出一系列宋城和千古情品牌，即在旅游城市景点旁建造规模不大的宋城主题公园，在主题公园基础上加入其特色开发的“千古情”系列的现场演艺。而宋城演艺的宋城主题公园大多都是其以自有资金买地和施工建设主题公园，据相关数据显示，其在即将开业的西安、上海的宋城项目中持股比例分别为80% 和88%，其余宋城项目持股比例均为100%。

这显然属于重资产经营模式了，虽然截至2020年中报，宋城演艺的货币资金还有超过13亿在账，但前期资金投入大且投资回报期较长模式仍然存在着诸多风险。据相关专业人士表示，整个国内主题公园行业都处在重资产发展阶段，但宋城演艺显然已经意识到些许问题，开始探索轻资产模式。

2016年6月宋城演艺签约湖南宁乡县炭河古城项目，由其提供“千古情”品牌授权、剧本创作、规划概念性方案设计、互动项目概念性设计、协助建设、开业筹备等一系列服务，收取签约服务费2.6亿元。此外，宋城演艺还参与项目的日常经营管理，以景区经营收入的20%收取管理费。尝到甜头的宋城演艺于2017年再次签下了多地“轻资产”文旅项目。

但无论哪种模式，“千古情”品牌下的剧本创作才是吸引观众的核心，如果吸引力不足，号召力下降，随之而来的可能就是衰退。但目前剧本创作受制于创作灵感、排练时间和各种各样的成本影响，进行特色的创作和更新较为困难，宋城演艺也有诸如泰山项目关停的案例。

所以在一台节目反复演出的背景下，宋城景区的复游率可能会持续下降。而受到疫情这种减少客源的公共事件，对企业简直就是毁灭性的打击。

并购剥离倒手忙 转型艰难探索

虽然宋城演艺的“千古情”系列已经成为比肩“印象”系列、“山水”系列、长隆系列的业界翘楚。但上市以来，宋城演艺屡屡想以并购的形式来为自己的产品差异化谋划其他的来路。

2013年12月，宋城演艺曾以1.23亿元获得大盛国际35%的股权，涉足影视行业。收购时雄心壮志，但最终由于大盛国际的业绩对赌未完成，以1.6亿脱手收场。

然而宋城演艺在业务差异化上还是不遗余力，2015年3月，宋城演艺的六间房收购案成为当时投资者津津乐道的话题。从线下演艺进军互联网演艺，向年轻群体靠拢，成了宋城演艺转型的方向。受此消息影响，宋城演艺市值也曾飙涨到530亿元。

六间房以不足4000万元的净资产获得了宋城演艺26亿元的报价，过高的期望却因种种原因而没有达到预期只得再度黯然收场。2018年因证监会的一纸问询，六间房也被爆出未完成业绩承诺，宋城演艺也因此面临着高额商誉减值带来的危机。为了解决困境，宋城演艺选择与花椒直播母公司共同重组六间房，降低其持股比例至30%以下，将其剥离出报表以外，以避免带来的大额商誉减值。

如果说大盛国际倒手仅为保本收益，那么六间房重组可谓获利颇丰、一举多得，不仅转移了商誉风险，而且还溢价出售获利超过5亿元。但这些终究是为人称道一时的资本事件，难以转化为宋城演艺持续的竞争力。

靠宋城游乐园和“千古情”品牌起家，至今近500亿市值的宋城演艺，因为接连资本运作“失利”而身陷差异化困境，究竟该怎样继续深耕原有业务？我们拭目以待。