杨 帆 王满仓

内容提要：本文在统一的分析框架下构建了融资结构、制度环境与创新能力关系的两阶段数理模型，并基于2007—2017年中国上市公司面板数据，利用负二项面板中介效应模型进行实证检验，并进一步分析了制度环境、所有制及产业技术的异质性影响。本文的经验研究表明：债权融资及债股比通过研发投入抑制了创新产出，表现出了部分中介效应，其中高技术企业更不善于利用债权融资进行创新。与之不同，股权融资对高质量创新具有一定的正向作用。此外，国有企业和民营企业分别在债权和股权中表现出各自的优势。同时，制度环境的改善能够有效促进创新产出。进一步，良好的制度环境有助于缓解债权融资对研发投入的抑制作用，且在良好制度环境下股权融资可以通过研发投入促进创新产出。这为中国金融供给侧结构性改革与创新驱动发展战略提供了一定的理论依据和启示。

一、问题提出与相关文献

创新是经济增长的源泉。当今时代世界范围内新科技革命势头迅猛，技术创新正在以飞快的速度转化成生产力，改变着整个宏观经济。创新决定了企业的市场价值、比较优势与投资回报[1]，是企业发展的根本动力。为应对挑战，各国普遍把科技创新作为国家战略，并制定相关政策支持创新发展。然而，中国的整体技术创新能力与前沿国家仍有一定差距①，面临着“卡脖子”问题。党的十九大报告强调，创新是引领发展的第一动力，是建设现代化经济体系的战略支撑。……