宋谊青

2020年不仅是新证券法施行的开局之年，也是中国资本市场建立三十周年。从1990年沪深交易所开市到今天，中国资本市场短短三十年成长为全球第二大资本市场。随着新证券法施行，中国资本市场将进入历史发展新时期。

历经四年四轮审议之后，新《证券法》已于3月1日起施行，中国资本市场进入新证券法时代。

21年前，也就是1 998年年末，第九届人大常委会第六次会议通过了证券法，此后经历了2004年、2013年、2014年的三次修正以及2005年的一次修订。从2015年4月初次审议至今，第二轮证券法的修订经历了四个年头，四轮审议，最终在2019年12月28日表决通过。

修订历时之长也暗示着，《新证券法》的正式实施，标志我国资本市场法制化、市场化程度进入新阶段，资本市场生态与市场秩序或将发生重构。

上市公司整体“提质”

资本市场不仅是资金场，也是名利场。

2月17日，中国结算更新市场统计月报。报告显示，1月份新增投资者80.07万。截至2020年1月末，投资者数量合计1.61亿。而且，这个数据是在A股市场1月份受疫情和春节交易日大幅减少的背景下实现的。

对于A股市场而言，表面上来看，吸引新投资者入场和交易的是赚钱效应，实则应该是上市公司质量提升、规则完善带来的赚钱预期，是对市场健康发展的信心。

随着全球经济增长的重心日益转向新兴经济体。中国作为一个影响力越来越大的新兴经济体，目前正吸引世界各国的关注。《新证券法》的正式实施也有利于提升中国上市公司影响力和关注度。

兴业首席策略分析师、策略研究中心总经理王德伦表示： “新证券法的推出，有望为市场引入新鲜血液，有助于优质的创新型企业留在国内资本市场，并且突出市场的优胜劣汰功能。随着这些优质创新型企业发展壮大，国内投资者也有望充分、便捷地享受到这些优质创新型企业的发展红利，对市场形成正反馈，帮助资本市场实现长期健康发展。”

众所周知，新证券法进一步完善了证券市场基础制度，体现了市场化、法治化、国际化方向，有效防控市场风险，提高上市公司质量，切实维护投资者合法权益。在某种意义上，行为完全对标证券法的优质上市公司，获得了诚信背书，而这在市场中有望转化为“诚信估值”进行加分。

据《中国品牌》记者了解，2019年我国A股分红派发金额首次超过万亿，分红规模每年稳步增长。上市公司整体现金分红派息率达到36%，达到近十年的新高。

绩差公司将要“凉凉”了

2019年一整年，上市公司層出不穷的“爆雷”事件给投资者们留下了“最惊悚的一年”。

对此，新《证券法》在多个热点问题上取得了重大突破，其中，强化退市制度、集体诉讼制度以及造假上市入刑等最为热议。

前海开源基金首席经济学家杨德龙表示：“今后，A股市场是‘业绩为王的市场，只有好的业绩才能够获得持续表现的股价，而绩差股和题材股则无人问津。”

事实上，对新证券法实施，市场早已有所预期，ST股票动辄十个跌停板起步，毫不犹豫地被投资者打入了冷宫。证监会主席易会满此前也表示，要积极探索多种退市方法，让绩差股、垃圾股或者一些害群之马公司该退市的就坚决退市。

据《中国品牌》记者了解，新法实施之前，一些因为连续两年归属于上市公司股东净利润为负值的公司，从退市风险警示到正式退市期间，还会给上市公司扭转业绩或是破产重整等机会，但新证券法删除了暂停上市和终止上市的相应表述，并将股票终止上市情形交由交易所的业务规则来规定，使得陷入退市窘境的上市公司面临时间危机和制度危机的双重危机。

武汉科技大学金融证券研究所所长董登新认为，新证券法删除了暂停上市的条款规定后，上市公司在退市期间的腾挪时间也被大幅减少了，没有暂停上市半年的机会，一些上市公司将面临直接退市的局面。

北京市征信律师事务所合伙人赵焱律师也表示，不可否认，部分上市公司在“暂停上市”期间，通过调节财务报表、“壳交易”等炒作行为，人为拖长了退市进度，但确实也有上市公司通过这个缓冲期限，达到了引入重组方、恢复上市的目标。

据《中国品牌》记者了解，目前A股市场上，业绩发生严重问题，为了避免连续三年亏损退市的上市公司，正在研究出多种应对措施，例如通过卖房提高主营收入扭亏为盈等。

2月13日，恒大打响地产行业线上营销“第一枪”，3天内，客户认购房屋4.75万套，总价值580亿元。业内人士认为，恒大大力度促销甚至打75折和允许首付分期，体现其资金面临的压力。

对此，川财证券首席投资顾问李松泽指出，一旦上市公司面临退市的可能性，不管是ST股还是非ST股，都有可能被投资者“用脚投票”。因此，新证券法的实施，更加有利于投资者去寻找真正有投资价值的股票，不再追逐垃圾股。

强者恒强更明显

正当投资者忙着学习《新证券法》中时，上市公司201 9年年报也拉开了序幕。纵观1753家上市公司的业绩快报，两极分化、强者恒强现象明显。

比如，万达电影公告称，预计亏损约47.2亿元;众泰汽车2019年业绩预告称，或亏损最高达90亿元……

对此，中信证券河南分公司投行人士认为，影视行业如万达电影、华谊兄弟、华策影视等一些影视公司，近年一直在遭遇股价与业绩下滑以及资产减值等。其实，这与行业本身存在着阴阳合同、天价片酬等乱象有一定关联，如冯小刚与华谊对赌事件。

“但新证券法对政策资本市场有正本清源的作用，会让A股上市公司整强者恒强。比如金融、资源品和制造业等行业的蓝筹股，都取得了不错的业绩，而且还成为了外资全球配置的首选。”产融浙鑫财富首席经济学家周荣华认为，经营业绩持续向好的上市公司往往具备独特的核心竞争力，例如强大的品牌效应、稳固或持续扩张的市场占有率、规模效应所带来的低成本优势，从而拥有稳健的营收和净利润增速。相反，近两年被A股逐步边缘化的亏损公司，大多是经营不善、转型遇阻、无法再靠“讲故事”生存的公司。

值得一提的是，从新证券法的内容显示，最引人关注的，莫过于全面推行证券发行注册制度。实际上，对于注册制的改革，具体而言，不仅仅体现在精简优化证券发行条件、放宽准入门槛等方面，而且还会一举改变以往核准制模式的运作模式，未来的股票发行也将会更尊重市场、更充分利用市场的自我选择来决定企业的发行成败。

品牌活力、潜力将得到充分体现

上市公司一直是观察我国品牌发展最佳窗口。经营规范、业绩“骄人”的上市公司在取得好的股价同时，其发展的韧性、活力、潜力也得到了充分体现。

武汉科技大学金融证券研究所所长董登新认为，无论是以科创板和注册制试点为代表的增量改革，还是不断提升上市公司质量、完善退市制度等存量改革，都在督促上市公司提高治理效率、引导投资者更加理性，从而形成影响力不断加强的市场环境。

目前市场估值体系中股价表现好的主要是两种类型的企业，一种是有良好业绩和强大盈利能力为后盾的企业，这些企业一般在本行业的转型升级中处在领先地位。另一种是有高成长潜力的科创类企业，它们往往引领着科技发展的未来。

“反映在A股市场上，流动性将持续向头部的优质公司集中，进而呈现出强者恒强、尾部公司逐步边缘化的分化局面。”武汉科技大学金融证券研究所所长董登新说： “这正是经济转型升级的两种方向的体现，存量的优化和增量的开拓。”