摘 要：文章以财务分析为基础，建立了一个“行业分析—同行业横向分析—企业纵向财务分析”的股票长期投资策略，最后进行了实证案例研究。研究表明该投资策略能够根据不同的市场情况选择出行业内最优秀的投资标的，可以作为一个重要的投资参考，在实证方面，最终得出贵州茅台在白酒行业是最好的投资标的。

关键词：投资策略;长期股票投资;财务分析;因子分析

一、 引言

股票一直都是我国广大投资者的一个重要的投资标的，股票投资简单来说可以分为长期投资和短期投资，投资期限超过一年的投资可以定义为长期股票投资，一年以下的则为短期股票投资。股票的短期投资的依据大多数为技术分析，在有效市场理论中，技术分析是无效的，我国的股票市场虽然还没有达到有效市场的水平，但是也正在快速发展，所以坚持长期的股票价值投资是未来战胜市场的方法。

二、 投资策略理论模型

（一）行业选择

进行投资时，需要选择一个有投资价值的行业。生命周期理论将一个行业的开始到消亡划分为四个阶段：幼稚期，成长期、成熟期和衰退期。通常情况下，每个产业都要经历这样一个由成长到衰退的发展演变过程。在考虑投资于某一个行业时，就要考虑行业所处的生命周期。幼稚期和成长期的行业可能会带来非常大的收益，但是会存在很大的不确定性，处于衰退期的行业则缺少投资价值，所以进行长期投资时，应该优先考虑处于成熟期的行业进行投资。除考虑行业的生命周期外，还应考虑行业是经济周期，据行业对经济周期的不同反映，可将其划分为增长型、被动型和循环型三个类型，根据所处经济环境的不同来选取适当的行业进行投资。

（二）同行业公司横向对比分析

在行业选定之后，需要在行业内选择最好的投资标的进行投资，这就需要对行业内所有公司的财务状况进行一个横向分析。不同企业的横向财务分析需要使用因子分析法，因子分析方法是一个在样本数据中各个指标的数据中选取出几个能用线性函数表达式替代绝大部分指标因子的过程，分别根据选取出来的主成分因子的方差贡献率列出每个主成分因子的计算表达式，把原来的数据带入这些计算表达式中计算得出每一个指标的综合得分，通过衡量最后的得分的方法来衡量绩效评价的最终结果。

（三）财务绩效纵向对比

通过因子分析选出最佳投资标的之后还需对这个标的财务绩效进行纵向对比。纵向对比则需要关注企业的各项指标，对各项指标近5年的状况进行对比，这样才能确定该标的是否一直能保持比较稳定的财务状况。

三、 证券投资策略实证案例

（一）选择投资行业

根据上文对行业选择的分析，首先从行业的生命周期分析，文章希望投资于一个可以进行长期投资的行业，所以会选择成熟期的行业。再考虑行业的经济周期，在当前经济停滞的影响下，国内的经济遭受到了一定的打击，经济恢复也是需要一定的时间，所以可能在未来较长一段时间内，我国的经济状况下行压力非常大，所以在这段时间内可以选择一个被动型行业进行投资。考虑到以上情况，所以文章选择食品行业中的白酒行业作为行业标的。

（二）白酒行业公司横向对比分析

文章选取伊力特、金种子酒、贵州茅台、酒鬼酒、老白干酒、舍得酒业、水井坊、山西汾酒、迎驾贡酒、洋河股份、今世缘、口子窖、金徽酒、泸州老窖、古井贡酒、五粮液、顺鑫农业、青青稞酒一共18家白酒类上市公司作为同行业对比的参照公司，选取净资产收益率、总资产报酬率、销售毛利率、成本费用利润率、存货周转率、总资产周转率、流动资产周转率、营业总收入同比增长率、净利润同比增长率、净资产同比增长率、总资产同比增长率、流动比率、速动比率这总共13个财务指标进行因子分析，通过对各个指标进行降维，得到各企业2019年财务绩效综合得分及排名。

1. 因子分析适用性检验

文章使用SPSS25.0中的KMO测度和巴特利特球形检验进行因子分析中的相关性分析，结果显示KMO值为0.538，大于0.5，并且巴特利特球形检验的显著性水平为Sig.=0.000，小于0.05，适合进行因子分析。

2. 主因子得分与综合绩效得分

利用SPSS软件提取公共因子，接着可以直接计算出样本公司4个公共因子的各自得分，综合绩效得分根据每个主因子占总方差贡献率的百分比与每个主因子的加权平均得到，计算公式：F=（36.265*F1+25.923*F2+13.893*F3+11.544*F4）/87.625。

结果显示2019年茅台的整体财务绩效在整个白酒行业的排名第一，最终得分1.1252，大幅领先第二名，茅台整体财务状况表现优异，盈利能力、偿债能力和成长能力都是在行业内第一，说明贵州茅台在白酒行业的盈利水平以及成长能力都较高。贵州茅台的营运能力在整个行业中排名倒数，这主要是因为茅台独特的制作工艺，导致制作工艺时间太长。总体来说，在文章所选择的18家白酒制造业上市公司中，贵州茅台的整体财务绩效表现最好，是良好的投资标的。

（三）贵州茅台财务绩效纵向对比

从上文的因子分析可以得出贵州茅台为最好的投资标的。为了更好地了解贵州茅台的财务状况，同时为了印证横向分析所得出的结论，文章选取了贵州茅台2015～2019年的财务数据，对其进行纵向对比，贵州茅台近五年的各项财务指标均表现得非常优秀，尤其是盈利能力，净资产收益率呈现递增的态势，而且销售毛利率平均达到90%，可见公司的业绩非常好，能够给公司带来充足稳定的盈利，是一个非常好的投资标的。

四、 结语

文章以财务分析为基础，建立了一个“行业分析—同行业横向分析—企业纵向财务分析”的长期股票投资策略，并最后进行了实证案例研究。研究表明该投资策略能够根据不同的市场情况选择出行业内最优秀的投资标的，可以作为一个重要的投资依据。在实证方面，最终得出贵州茅臺在白酒行业是最好的投资标的。

参考文献：

[1]吕琳琳.基于财务分析的股票投资策略研究[J].新会计，2011，26（2）：8-9.

[2]辛春来.行业分析的方法研究[D].北京：中国人民大学，2005.

作者简介：

汤洋，宁波大学商学院。