田建利

（青海民族大学，青海 西宁 810000）

一、研究背景与研究意义

我国西部地区中小企业发展强劲，有力地推动了当地的经济增长，为当地提供了大量就业机会；同时其涉及的行业面广阔，极大地满足了市场上各种产品和服务的需求。近年来，政府通过各种政策大力推动中小企业的发展，伴随着供给侧结构性改革，中小企业在技术升级和产品改造等方面有长足的发展，推动了技术的快速进步，同时又存在大量的资金需求。然而西部地区的中小企业受地域经济限制，融资存在约束。

近年来，影子银行发展迅速，在一定程度上缓解了企业的融资约束。小额贷款公司属于影子银行，其业务方便、快捷、手续简单，因而小贷业务深受中小企业青睐。本文通过模型来探讨小额贷款公司的发展对中小企业融资约束的影响。

二、文献综述

西部地区发展水平较为落后，钱龙 （2015）发现，发展水平较低地区的中小企业的信贷风险较高，大量商业银行出于经营约束要求会尽量避开风险较大的中小企业贷款业务，并且中小企业融资的渠道不完善，导致在西部地区有重大的融资约束。芮玉巧(2003）认为，资金的匮乏困扰和制约了中小企业的发展。吴九占（2014）认为，西部地区中小企业比东部地区融资更困难。一些学者对于中小企业融资约束的影响因素进行了研究。孙华欣（2019）认为，影子银行通过向中小企业提供短期流动性资金,拓宽了融资渠道,缓解了其融资约束。倪妍（2019）发现，这种缓解作用在中小企业银行贷款较少情况下更明显。2008年世界金融危机后，市场不确定性变大，中小企业发展所面临的融资约束变得愈加复杂，郭一凡（2018）发现，西部地区影子银行缓解企业融资约束的作用在变弱。

综上所述，研究影子银行发展对中小企业融资约束影响的文献较多，但是对于其组成部分的小额贷款公司却鲜有文献研究其单独的发展对中小企业融资约束的影响。为此，本文以我国西部地区中小板上市公司为研究对象，通过实证分析来论证西部地区小额贷款公司的发展对中小企业的融资约束是否有影响，并据此提出相关的建议。

三、研究设计

（一）模型设定

本文使用现金-现金流敏感性模型（Almeida et al，2004），并加入小额贷款公司的发展，建立中小企业融资约束的扩展模型，分析小额贷款公司发展是否对中小企业融资约束有影响。基础模型：

上述模型中，i为企业，t为时间，d_Cash为企业现金及现金等价物变动，CF为企业现金流，grow为企业成长性，size为企业规模；expend为资本性支出，d_nwc为净营运资本变动，d_std为短期负债变动，ε是误差项。β1表示企业的融资约束程度，当存在融资约束时，企业出于预防动机会预留一部分经营性现金流以应对未来投资的需要，所以本文预计β1值为正。

在基础模型中加入小额贷款公司的发展数据，建立中小企业融资约束的扩展模型。本文参照徐琳（2019）的做法，在基础模型中加入小额贷款公司贷款规模增长率与中小企业现金流的交互项，得到如下扩展模型：

上述模型中，mfct·CFit表示小额贷款公司贷款规模增长率与中小企业现金流的交互项，β2用以度量小额贷款公司发展对中小企业融资约束的影响。若β2为负值且较为显著，则小额贷款公司发展对中小企业融资约束具有缓解作用。

（二）样本选择和变量说明

鉴于数据的可得性，本文以2011—2018年的西部地区中小板中小企业的财务数据为初始样本，并进行处理：1.删去被ST和PT的公司；2.删去金融类公司；3.删去模型所需数据缺失的公司。初始数据处理后得到50家中小企业400组数据。本文中，样本数据来源于国泰安和中国人民银行公布的统计数据，实证分析使用软件stata15.1。变量的具体说明如表1。

表1 变量说明

四、实证分析

（一）描述性统计

结果显示，现金及现金等价物变动指标均值是0.034、标准差0.484，表明该指标的波动性较大。企业现金流量均值是0.063、标准差0.124，说明中小企业的财务状况差异较大。小额贷款公司贷款规模增长率均值是0.328、标准差0.336，表明小额贷款公司发展水平较快。企业成长性均值是0.237、标准差0.533，说明中小企业间的发展能力具有较大差别。企业规模均值为是22.049、标准差1.028，说明中小企业之间的规模存在显著差异。企业资本支出均值是-0.114、标准差0.175，说明中小企业投资活动差异较大。净营运资本变动指标的均值是0.247、标准差0.596，说明整体中小企业的营运资金规模增长较快，但各个个体间的差异较大。短期负债变动的均值是0.090、标准差0.243，说明中小企业间的负债水平差别较大。各变量样本值的描述性统计结果如表2。

表2 描述性统计结果

（二）相关性检验

对模型中的样本变量进行pearson相关性检验，验证其是否具有多重共线性。验证结果显示，企业现金持有量变动与现金流的相关系数是0.735，在1%水平上显著，说明现金持有量随现金流变大而增多。企业成长性前的系数为0.367，在1%水平上显著，说明企业现金持有量会随着企业营业收入的增长而增加。企业规模前的系数为0.056，不显著，说明企业规模的扩大会可能会增加其现金持有量，但并不确定。企业资本支出前的系数为-0.038，不显著，说明现金持有量随投资现金流净额的增加而缩减，并不确定。企业净营运资本和短期负债变动前的系数分别是0.870和0.355，且均在1%的水平上显著，说明企业净营运资本和企业短期债务的增加会增大企业现金持有量。此外，各变量间相关系数均较小，没有表现出很强的关联性，不存在多重共线性，检验通过。结果如表3。

（三）多元回归结果分析

1.中小企业融资约束实证结果。采用基础模型对各变量进行回归分析。结果显示，企业现金流的回归系数在1%的水平上显著为正，与本文此前的预计相符，即中小企业面临融资约束。企业成长性指标的系数为正，表明企业未来投资机会增加时会相应增大现金持有量。企业规模指标的系数为正，这是因为企业生产经营规模变大，需要更多的现金来维持。资本支出指标的系数为正，企业出于预防动机会在投资活动产生的现金流量净额增加时预留更多的现金。净营运资本变动的指标系数为正，表明企业净营运资金增加会增大其现金持有量。短期负债变动的指标系数为正，企业短期债务的增加会提高现金持有量。回归结果如表4。

表3 相关性检验结果

表4 中小企业是否存在融资约束

2.小额贷款公司的发展能否缓解中小企业融资约束。本文在扩展模型中加入小额贷款公司的发展数据，通过构建小额贷款公司贷款规模增长率与企业现金流的交乘项，并将其纳入模型来验证小额贷款公司的发展是否可以缓解企业的融资约束。扩展模型回归结果显示小额贷款公司贷款规模增长率与企业现金流的交乘项的系数为-1.077，且在1%的水平上显著，说明小额贷款公司发展对中小企业融资约束具有缓解作用。扩展模型回归结果如表5。

3.稳健性检验。本文以小额贷款公司发展的其他代理变量进行稳健性检验。小额贷款公司的机构数量大致反映了小额贷款公司的发展水平，将机构数量增长率NOI与企业现金流CF的交乘项NOI·CF引入扩展模型，重新进行回归检验。稳健性回归结果显示机构数量增长率与企业现金流的交乘项的系数为负，在1%水平上显著，而且其他变量的也与此前结果一致。所以，本文实证结果有一定的稳健性。检验结果如表6。

表5 小额贷款公司的发展能否缓解中小企业融资约束

五、研究结论与建议

中小企业经营风险高，市场竞争力差，信用评级低，信息公开制度不健全，长久以来存在融资约束。本文选取2011—2018年的西部地区中小板上市公司数据，采用现金-现金流敏感性模型，通过实证检验分析小额贷款公司发展对企业融资约束的影响。根据分析研究得出结果：一是小额贷款公司具有区域优势，且贷款业务方便、快捷、手续简单，可快速提供短期流动性资金，拓宽了融资渠道，对中小企业融资困境有缓解作用。二是中小额贷款公司的贷款规模增长率与企业现金流的交乘项的扩展模型回归系数显著为负，说明中小企业对自身现金流依赖程度减轻，即融资约束有所缓解。

表6 稳健性检验

因此，促进小额贷款公司的快速良性发展具有现实意义。特提出建议：一是小额贷款公司也是金融机构，应该明确其身份，并给予金融机构的政策和待遇。二是目前小额贷款公司主要通过增资扩股来获取资金，不能吸收存款，以至其业务开拓和发展受阻，需拓宽其融资渠道。三是消除小额贷款市场混乱的现象，规范小额贷款的品种、利率和期限等，形成统一规范化的小额贷款借贷流程和要求。四是加强对小额贷款公司的监管和服务，推动规范化经营和发展。