王国松 邱月

一、引言

中公教育成立于1999年，是目前非学历职业考试培训领域的龙头公司，在行业内与华图教育有双寡头竞争之说。为了占领市场份额、应对竞争对手，中公教育需要大量资本进一步发展壮大。2018年11月28日，亚夏汽车发布公告称，亚夏汽车并购中公教育的重大资产重组事项已受到证监会出具的核准批复。这意味着中公教育仅用短短一年的时间就完成了借壳上市的目标，成为行业内第一家A股上市的公司。根据东方财富网数据显示，截至2020年3月29日，在文教休闲行业公司市值排名中，中公教育以1423亿的总市值位列行业第一，领先第二名晨光文具近1000亿。

中公教育的借壳上市无疑是一大经典的资本运营案例，主要的交易内容有三点：（1）重大资产置换；（2）发行股份购买资产；（3）股份转让。为了深入了解中公教育借壳上市案例，本文对上述交易事项提出以下两方面的疑问：首先，从法律层面上看，《民促法（2016修正）》的生效和实施对教育类行业公司中公教育借壳上市主体的合法性是否产生影响？其次，从财务层面上看，中公教育的商业模式是什么？此次资产重组交易的三部分具体如何实施？以及重组完成后，中公教育最近两年的上市表现和业绩承诺实现情况究竟如何？

二、文献综述

借壳上市还是IPO上市，一直是企业目标获取更大融资平台之路上必须进行比较的两种选择。Adjei等(2008)通过对美国股票市场上IPO和借壳上市案例的研究比较发现，当面临更大的增长机会和更多的资本约束时，企业往往会选择IPO上市。……