和广

2020年上半年全球疫情肆虐、资本市场剧震，而进入7月，以券商、保险、银行等权重股为主力，市场突然爆发启动，演绎了一波快速反弹，摆脱了2800点到2900点的胶着，一举把上证指数推高到3500点附近。牛市之声不绝于耳，众多买方卖方纷纷推出长牛观点，诸如“注册牛”等等。姑且不论市场是否如愿走出长期牛市，但就一种制度改进能造就牛市，想来这种观点也是十分浅薄的。影响股市的长期因素当然包括制度红利、经济增长等等，但中短期股市的涨跌往往还是资金因素起重要作用。对于下半年走势，笔者有如下几个观点来分享。

首先，上证3500点是个关口。为什么说这是个关口，2018年1月的阶段性高点3587点其实是上一个牛熊恢复过程中的重要节点。当时整个经济处于恢复过程中，但突然中美关系变差，贸易战改变了全球和中国经济格局进程，而后科技竞争引发的中美“脱钩”，也加重了经济担忧，从而引发了持续的熊市。这期间，2019年一季度有一段时间市场反弹，但跟3500点的高点还是有距离。这次权重股雄起，也是止步3500点不前。其内在担忧在于实际在疫情影响下，加上中美关系恶化，市场尚未恢复到有足够信心和力量去超越3500点。所以，A股实际的阻碍在3500点，而不是此前胶着已久的3000点。

其次，2018年贸易战后，人民币进入一个贬值周期，这也是引发市场资金撤离的一个因素。今年疫情后，美国采取无限量宽松政策，终止了美元升值的步伐，开启了美元贬值走势。而国内对疫情进行了有效控制，开始了内循环经济模式，从而吸引资金重新进入中国市场，人民币开始止贬为升。这是北上资金进入内地资本市场的原因之一。而汇率的变化相对缓慢，一旦市场完成一定幅度的上涨，北上资金必然阶段性撤离。我们在对市场做短期判断时候，北上资金的进入和撤离，可以当成一个很有效的指标。就更长期而言，人民币存在升值趋势，资本市场持续上涨确实可期。

此外，公募基金持续热发，一日募集上千亿再现。这一方面说明市场具有吸引力；另一方面，这么多公募基金（特别是ETF）建仓是能够支撑市场不下跌的力量，市场不会再跌回3000点以下。而他们建仓的步伐却不会太快，因此，市场要在3500点以下盘整一个月甚至更长。长期牛市还要存在持续不断的资金注入，这一点暂时没有看到。从股票供给来看，越来越多的科技股上市，比如刚刚宣布的蚂蚁金服在内地香港两地上市的消息，消化掉了资金继续推动的力量，市场将缺乏增量资金持续推动市场的力量。

所以，笔者的观点认为，经济尚未全面恢复前，中美关系持续紧张，市场只存在阶段性的反弹，不存在长期牛市的基础。股市淘金，主要还是淘企业，即使是在熊市，一样有值得持有的企业。科技股中间确实存在机会，比如能适应疫情改变后的商业模式，例如线上会议、5G通信、生物制药等等，这个是值得始终关注的。而如果想做保守型投資，只要抱着茅台白酒不放，这样比较省事。长牛也罢，短牛也好，在股市风浪中寻找优秀个股才是正道。