孙玉琪

摘 要：股权结构决定了各持股主体对企业话语权的结构，各持股主体对负债融资政策有其各自不同的偏好，企业的负债水平也就因此而有所差异。本文以2012年-2018年我国民营上市企业为样本，着重研究了包括董监事会持股比例、管理者持股比例以及大股东持股比例在内的股权结构对负债融资政策的影响，得出以下结论：企业董事会、大股东持股比例与负债水平呈正相关关系，管理者持股比例与负债水平呈负相关关系，监事会持股比例与负债水平呈负相关关系，其未能发挥对管理者的监督作用。民营上市企业可以通过保持持股主体的多元化来使其负债率回归合理水平。

关键词：股权结构;民营上市企业;负债融资政策

一、引言

在我国“去杠杆”的浪潮下，如何合理确定企业的负债水平，既避免过度负债融资带来的高杠杆问题，也不一味降低杠杆率，合理利用负债融资政策所带来的正面经济效应就具有很强的现实意义。负债融资是企业进行资金周转的主要手段。一个企业采取何种负债融资政策，通常来说与其盈利能力、资金周转能力以及企业规模等因素有关。除了这些以外，有学者指出股权结构也是影响负债融资的一大重要诱因。顾乃康从代理成本角度进行分析，得出结论：在某种程度上，资本结构受到股权结构的制约，其中管理者持股份额与负债水平呈现显著正相关关系。徐伟、张守凤从股权结构集中性特征出发，认为第一大股东持股比例、股权控股类型对负债水平具有显著影响。……