杨新英

[摘要]永续债的产生，为盈利能力强大、长期偿债能力强，但资产负债率偏高的国有企业提供了相应的“制度红利”，但是其同样给其带来了相应的隐形债务以及财务风险。文章结合永续债的内涵和特点，从国有企业永续债的现状出发，就其风险控制措施进行了分析和讨论，希望能够为国有企业的健康发展提供良好保障。

[关键词]国有企业;永续债;现状;风险控制

[DOI]10.13939/j.cnki.zgsc.2020.26.

2013年，武汉地铁集团有限公司发行了国内首支可续期企业债，使得永续债开始受到债券市场的青睐，从2013年到2019年，永续债的发行量增长了一千多倍，成为最近几年发展最快的债券品种之一。经济新常态下，我国经济开始从原先的高速增长转变为高质量发展，国有企业在发展过程中，应该做到对外提高核心竞争力，对内健全内部管理，优化债务结构，做好债务风险的有效防控，要求其在发行永续债的同时，切实做好风险防控工作。

1 永续债的内涵和特点

永续债作为一种期限较长，没有明确到期时间的债券，发行方只需要支付利息而没有明确的还本义务，属于一种股债混合工具，其特点体现在如下方面：一是本身的期限较长，附加有相应的赎回期以及赎回条款。单纯从概念分析，永续债没有非常明确的到期时间，不过在实际操作中，一般都会设置赎回机制，发行方在约定时间内，能够对按照某种定价机制赎回的权利进行行使;二是设置有利率调整条款。永续债赎回条款一般都会设置相应的利率调整条款，票息利率较高，重置的可能性更高，能够刺激发行人主动赎回债券。在利率调整中，可以设置为固定利率调整为浮动利率，也可以设置票息率跳升机制;三是延迟支付利息。我国永续债的发行人多是国有企业或者大型企业，较高的评级使得永续债成为了一种高收益投资工具，发行人自主选择权较大，在对利息延迟期限和支付条件进行确定时，并不需要将债权人的意志考虑在内;四是双重属性。永续债同时具备了债务和股权的双重属性，而条款的设置决定了其在财务报表中究竟属于权益工具还是债务工具。多数情况下，发行方都会设置能够满足权益属性的条款，确保会计处理能够符合权益工具的定义。

2 国有企业永续债现状

我国永续债的发行从2013年底才开始，截止到目前依然处于萌芽阶段，而立足现有的监管框架以及发行制度，永续债的类型分布呈现出了多样化的特点。结合已经发行的永续债债券类型，可以将其分为可续期企业债、可续期定向融资工具以及永续中票等，而发行主体以国企为主，民营企业占比较小。作为一种明股实债模式，永续债可以通过相应的条款设计，在会计处理上作为股本处理，不需要计入负债，而且由于同时具备了股权融资和债权融资的优势，最近几年更是备受国有企业的青睐。国有企业永续债发行现状体现在如下方面：一是总体规模较小，增速明显。相比国有企业其他债券的发行数量和发行规模，永续债的占比相对较小，不过最近几年增长速度明显。从发行数量分析，截止2019年6月，永续债累计达到1271只，占据了债券市场总体发行量的2.8%，對比2018年，同比增长达到46.26%;二是发行领域有限，主要集中在基建、高速公路、电力、房地产开发等行业;三是不同市场中，发行方式存在差异。相关统计数据显示，截止2019年，银行间市场发行永续债950只，占据了永续债发行总量的74.74%，债券余额占据永续债债券余额的73.65%，而在交易所市场中，上交所发行的债券数量为262只，占据了永续债发行总数的20.61%，深交所发行永续债28只，债券余额仅有485.33亿元，占比不超过3%。

3 国有企业永续债风险控制措施

3.1明确风险认识

现阶段，不少国有企业都将永续债券看作是股票的替代品，使得发行方和投资方能够做到各取所需。从发行方的角度，永续债能够带来大量限制性条款较少的资金，尤其是伴随着《金融负债与权益工具的区分及相关会计处理规定》的出台，为永续债计入权益提供了可能，也可以对财务报表进行美化，有效降低资产负债率，不过其会隐藏资产负债表背后的风险;从投资方的角度，能够带来更高的收益保障以及更加丰厚的利润回报，若投资方是金融机构，可以绕过相应的监管政策，直接向企业放款注资。不过，永续债同样存在一定的风险隐患，如信用风险、流动性风险、政策风险等，同时由于永续债在企业所有的负债中是最后主张权利的，投资方还可能面临本金损失风险，因此，需要国有企业明确对于永续债的认识，切实做好风险控制工作。

3.2强化重点监管

国有企业监管方应该对永续债发行企业的债务风险进行有效防范，做好重点监管工作。具体来讲，一是应该关注永续债发行人的债务分类情况，看其分类是否正确，是否参考了会计准则的相关规定;二是发行主体在对永续债进行发行时，具备较高的信用评级和良好的资质，但是其可能会随着环境的变化而改变，需要对发行人的资质和信用状况进行持续分析;三是应该明确发行人对永续债进行发行的主要目的，确认其是否单纯为了应对考核，降低资产负债率;四是应该对永续债的资金使用情况进行各种管控，避免出现资金抽调或者资金挪用的行为。

3.3做好风险防控

一是信用风险防控。企业在发行永续债时，需要提高自身的经营管理水平和盈利能力，进一步加快去库存速度，以得到更加稳定的现金流入。国有企业应该对自身的销售方式进行优化，保证销售的灵活性，提高回款率，防范和规避信用风险，在快速发展和平稳发展之间寻求平衡。另外，企业还应该做好财务管理工作，对自身的资产负债率进行控制，就债务期限以及偿债风险进行有效管控;二是流动性风险防控。国有企业防范和应对流动性风险的最佳方法，就是提高资产周转率，加快资金周转的速度，对资产与债务期限进行平衡，考虑到发行永续债券的成本较高，企业必须就项目的收益与风险进行综合考虑，一般来讲，一旦发行永续债券，越到后期，利息也就越高，因此国有企业可以在利息相对较低的时期，加大投资规模，提高资金使用效率以及存货周转率，确保在利息升高之前，能够具备足够的偿息能力;三是政策风险防范。在制定永续债发行方案前，需要就投资项目的收益以及债券发行成本进行衡量，保证债券发行的合法性，制定出能够符合企业发展战略的债券发行方案。同时，国有企业应该时刻关注国家政策风险，制定出有效的内部控制制度，避免出现资金挪用的问题，严格依照规定，就资金使用情况进行披露。

3.4关注特殊领域

以担保行业中的国有企业为例，在发行永续债的过程中，同样会遇到各种各样的风险，如偿债顺序劣后风险、流动性管理风险、市场利率风险以及政策监管风险等，这些风险的存在会对企业的经济效益产生不容忽视的影响。因此，担保企业在开展永续债业务的过程中，同样应该重视风险防控工作，按照具体的业务类型，采取相应的防控措施，确保其能够符合相关法律法规的要求。例如，如果发行永续债的交易对象是房地产企业，应该看其是否能够满足监管部门的要求，并就项目的基本情况进行分析和审核，注重审核内容的全面性，包括但不限于项目已经取得的各类证照，项目总投资预算、交易对象拟投入和已投入资金比例，项目所处区域（城市、地段等）、房型设计以及房屋质量设计标准等，同时也需要就项目的雨污水排放、物业管理水平、周边环境、同类项目销售情况等进行分析，看其是否存在有与项目相关的纠纷以及诉讼问题，准确把握项目的实际情况，提升风险控制的有效性，以此来减少和规避永续债风险，实现企业的稳定健康发展。

4 结语

总而言之，近年来，我国债券试产发展迅速，债券发行数量持续增长，永续债的推出和普及，能够帮助融资方拓展融资渠道，也可以对债券产品的结构进行丰富。不过从目前来看，债券市场在开发深度及广度方面略显不足，需要国有企业做好永续债发行的现状研究，做好风险防范工作，将其在推动企业长远发展中的作用发挥出来。

参考文献：

[1]杨焕云.税会新规下永续债属性认定及其影响[J].财会月刊，2019（19）：83-88.

[2]罗文涛.永续债的发行与会计确认探究[J].财务与会计，2019（15）：34-37.