范晓芸（内蒙古财经大学）

曲美家居集团股份有限公司（以下简称曲美家居），成立于1993年4月。经过多年稳健发展，已成为国内领先的集设计生产销售于一体的大型家居集团。2015年4月，在上海证券交易所主板上市。2018年10月，全资收购挪威国宝级躺椅公司Ekornes，开始加速品牌全球化扩张的步伐。主要从事中高档民用家具及配套家居产品的设计、生产和销售,为消费者提供整体家居解决方案。

■战略分析

（一）曲美家居愿景及使命

作为国内独具创新力和影响力的家居品牌，曲美家居一直坚守精益求精的“匠心精神”，秉承“设计创造生活”的理念,让家居产品成为传达“简约、时尚、现代”的文化载体，不断为国人创造更高的生活品质。

（二）资源配置战略

从管理角度看，公司资产可分成经营资产和投资资产两大类。其中，投资资产科目包括以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产、衍生金融资产、其他应收款、可供出售金融资产、持有至到期投资、长期股权投资等。在公司的资源配置方面，可以根据经营资产或投资资产占总资产的比例将公司划分为经营主导型公司、投资主导型公司、经营与投资并重型公司。

如表1所示，曲美家居至2017年年末，投资资产占总资产比例仅约为7.56%，经营资产占比约为92.44%，显然此时曲美家居是以经营主导型的公司。但是，2018年1月，曲美家居为打造全球市场，收购挪威家居制造商Ekornes100%股权。因此，投资资产占总资产比例大幅上升，曲美家居由经营主导型公司转为经营与投资并重型的公司。

从控制性投资来看，如表2所示，曲美家居2019年控制性投资基本规模约为22.72亿，多元化资产规模40.22亿，表明母公司用了22.72亿的资源撬动了子公司约为40.22亿的增量资源，撬动效果明显约达1.94倍。从专业化投资来看，曲美家居2019年专业化资产规模体现在母公司总资产与母公司控制性投资资产差额上，约为13.5亿。比较13.5亿的专业化资产和40.22亿的多元化资产，显然曲美家居是资产配置适度专业化且较多元化的公司。

表1 曲美家居母公司期末资产负债表部分项目情况 单位：万元

表2 曲美家居2019年年报资产负债表部分项目情况 单位：万元

表3 曲美家居2019年年报资产负债表部分项目情况 单位：万元

（三）引入资本战略

一般情况下，支撑企业发展的四大动力是经营性负债、金融性负债、利润积累、股东入资。2015年上市至2018年年末，曲美家居没有金融性负债。自上市以来，支撑曲美家居发展的四大动力中，股本和资本公积占比一直最高但变化不大，经营性负债及利润积累在稳步上升。因此，曲美家居是靠股东入资以及上下游竞争优势发展，利润积累雄厚。

（四）商业模式

从销售产品上看，自2015年上市以来，曲美家居以家居制造业务收入为主，各年占比均高于94%，多元化布局适度占比约为6%。从销售地区上看，公司在2018年完成对Ekornes收购之前以内销为主，占比高于99%。但是，2018年完成对Ekornes收购之后，开始加速品牌全球化扩张的步伐且国际化布局初显成效，外销占比上升，2019年曲美家居境外主营业务收入占比达41%。

■利润质量分析

上市公司财报有三个净利润，合并净利润、归属于母公司所有者的净利润、母公司净利润，其中合并净利润的意义是展示或反映了整个集团的综合盈利能力或综合财务效应，归属于母公司所有者的净利润用于对公司股票进行定价，母公司净利润用于母公司分红。

曲美家居的子公司大都为100%控股子公司，故合并净利润与归属母公司所有者净利润相差很小。并且，曲美家居的利润贡献主要由母公司利润支撑。曲美家居的母公司净利润虽然也处于下降趋势，但因为其2018年通过并购进入国际市场，使得合并净利润扭亏为盈。

如表1～9所示，曲美家居的投资收益、营业外收入合计呈下降趋势，母公司核心利润在母公司利润总站的地位越来越高，至2019年，投资收益将为0，彰显了母公司核心利润对集团的利润贡献支撑力度。

■企业前景

（一）从经营资产看企业前景

曲美家居实施通过增加投资的扩张战略类型。但随着国内家具制造市场的逐渐饱和，未来可能会面临较大天花板。但曲美家居通过并购Ekornes开展国际化扩张，有助于缓解“天花板”效应。

表5 净利润同比增减分析

表6 利润分析 单位：万元

表7 合并报表期末数与母公司报表期末数差额 单位：万元

（二）从控制性投资看企业前景

曲美家居母公司用了22.72亿的资源撬动了子公司约为40.22亿的增量资源，40.22亿的增量资源带来了29亿多的营业收入，而29亿多的营收增量只带来了8500多万元的营业利润贡献，可以说子公司对整个集团的利润贡献较小，曲美家具对子公司的管理有待提高。

■曲美家居面临风险及建议

（一）市场变化风险

近年来，国家针对住宅房地产出台了一系列政策进行调控，对市场景气程度有一定影响；同时，新型冠状病毒疫情抑制了居民的出行、消费，虽然我国疫情已得到有效控制，且定制家居属于刚性需求、消费量逐年增加，但如果市场景气程度继续下滑。因此，企业应强化品牌建设，进行供应链整合丰富产品供给，深入探索研究市场，挖掘细分市场人群精准需求。

（二）市场竞争加剧及潜在价格战的风险

由于定制家居行业发展迅速，部分传统家具制造企业相继进入；近年资本整合实业，也带动行业竞争将从产品价格进入到品牌、网络、服务、人才、等构成的复合竞争层级上。因此，在消费升级的趋势下，通过持续的品牌建设、产品设计、差异化解决方案、品质升级及优质服务获取溢价，同时，持续通过供应链的整合、数字化转型驱动运营成本降低。

（三）产能过剩风险

随着定制家居行业发展迅速，国内同行业公司计划提升产能的趋势较为明显。如果公司的产能提升过快，且无法形成消化存量及新增产能的市场需求，可能对公司经营产生不利影响。公司动态对行业未来发展趋势进行预判，秉持既稳健务实又具前瞻性的经营原则，分阶段有序推进产能布局，做好产销衔接，避免产生闲置产能的风险。

（四）财务风险

曲美家居因通过并购进入国际市场后，缓解了国内市场存在的行业景气度下滑、竞争加剧、产能过剩风险，盈利能力增强，且具有较强可持续性。但是，因并购导致大额资金流出及大额借款，使得公司流动资产对流动负债的保障不足，存在财务风险。因此，曲美家居应继续发挥母公司自身经营活动的优势以及通过并购获取的国际化优势，并在此基础上开拓新的市场，加大国际化程度。同时，在子公司的对外投资方面继续寻找新的盈利增长点，但是，要注意公司的财务风险。