徐嫣婷

摘要：近年来，我国股市蓬勃发展，影响股价的因素也一直颇受人们关注，其中宏观经济因素与股价之间的关联性成为众多投资者和政府相关部门的关注重点。本文选取了2013年3月至2020年7月的月度数据作为样本，通过建立VAR模型，分析了我国股票价格如何受财政支出、居民消费价格指数、货币供给量以及汇率这四项宏观经济因素的影响。结果表明，居民消费价格指数对股票价格影响较大，并且具有一定的时滞性;财政支出对股票价格的影响在短期内有抑制作用。最后结合实际情况分析，提出了相关建议。

关键词：宏观经济因素;股票价格;VAR模型;方差分析

1.引言

自改革开放以来，股票市场在我国得到了长足发展，特别是1995年期货市场进行全面的整顿清理之后，中国股票市场成为了扶持的对象，迎来了真正的利好，进入了大发展的时期。目前，中国股市已经逐渐发展成了一个交易活跃、规模巨大的金融体系。但是，相对于很多西方国家，我国股票市场还存在一些不足之处，相关制度还需要完善，投资者的投资理论以及心态还需加强。在这种情况下，影响股价的因素也备受人们关注。其中宏观经济因素是影响我国股市的重要因素，也直接影响着整个股市的大环境。本文将从宏观经济因素的角度出发，寻找影响股价的因素及其具体形式，从而为投资者提供有效的投资建议以及为政府的决策提供决策依据，推动股票市场更加蓬勃地发展。

2.文献综述

于越（2010）采用ARCH数值分析模型，分析了股票市场价格在短期内的变动规律。全文主要从收益率波动的角度来进行分析，得出收益率的冲击对股市的波动性产生的反应呈现出一种非对称的效果。姚婷（2014）基于灰色关联度分析、协整分析以及格兰杰因果检验的方法，实证出股票市场与宏观经济变量之间的协整关系。于韩君、刘呈（2017）采用多元线性回归模型，分析了一下股价的宏观经济因素。李英齐（2019）建立了VAR模型，将理论分析与实证分析结合起来，研究宏观经济因素对我国商业银行信贷风险的影响，结果发现货币供给量和GDP的增长率对不良贷款产生的影响最大。

3.宏观经济变量与股指价格的理论分析

股价的变化不仅要考虑供求关系，还要考虑到宏观经济政策影响。本文选取了四种对股票市场影响较大的宏观经济因素，分析其如何对股票价格产生影响。

财政支出是我国政府用货币形式表现出的对社会资源的合理调配，一般宽松的财政政策往往会促进股票价格的上升。若增加政府的财政支出，会增加社会需求，扩大就业，刺激经济增长。这样企业利润也将随之增加，进而推动股票价格上涨。同时在经济的回升中，居民人均收入增加，居民的投资需求和消费需求也会增加。

货币供给量指某一时点流通中的现金量和存款量之和。货币供给量的大小与货币政策密切相关，对市场上的利率存在一定影响，同时利率的高低又影响著投资者对股票市场的预期。货币供应量主要可以通过价格预期效应以及资产组合效应来影响我国股市。价格预期效应指的是投资者会考虑到现行的政策和市场趋势，来变更自己的投资行为，从而影响到股价。资产组合效应是通过改变投资者货币的边际购买力来影响其投资组合，进而对股票市场价格以及规模产生影响。

居民消费价格指数能够反应一国物价变动情况，且与影响股市的通货膨胀率紧密相关。通货膨胀是指在货币流通条件下，因货币供给大于货币实际需求而引起的一段时间内物价持续而普遍地上涨现象。在恶性通货膨胀情况下，为了缓解通货膨胀带来的消极影响，政府往往会采取紧缩的货币政策或者紧缩的财政政策来控制货币供应量。

汇率是指一国货币与另一国货币的比率，会直接影响国内外的资金流动，进一步对股票收益率产生影响。首先，汇率是国家经济实力与经济稳定的重要表现，若汇率稳定、强势，就意味着经济发展情况良好，进而同步反应到股市之中。其次，若国家汇率上升，意味着市场会看好这一币种，再购买这一货币导致大量资金流入，增加流动性，推升资产价格。另外，股市本身属于一种资产，当本币汇率升值，那么对应的股票价格也会上升。但汇率对股市的影响并非绝对的成正比，需要综合权衡其带来的资本流动与对外贸造成的影响结果来决定。

4.基于VAR模型的实证研究

本章选取2013年3月至2020年7月的月度数据来分析宏观经济因素对股价的影响。因变量是上证综指月末收盘价（SI），自变量为国家财政支出（FE）、广义货币供应量（M2）、居民消费价格指数（CPI）和汇率（ER）。

4.1单位根检验

ADF检验是检验序列中是否存在单位根，若不存在单位根则序列是平稳的，否则不平稳。对各变量的自然对数序列以及它们的一阶差分序列的平稳性进行检验，结果如下表显示，在5%显著水平下，各变量的一阶差分序列均是平稳序列（见表1）。

4.2协整检验

上述平稳性检验得出一阶差分序列是同阶单整的，若这几个变量的某种线性组合是平稳的，则说明这些变量之间存在协整关系。以下是根据协整检验结果得出的回归方程：

1nSIt=36.54746+0.7628061Nm2t-11.7628061nCPIt-1.2171721nERt+0.0404901nFEt+et

R2=0.695 AR2=0.671 D.W.=0.264 F=20.56

再对回归残差et进行单位根检验，结果显示et在5%显著性水平上拒绝了原假设，残差序列是平稳的。这说明宏观经济变量与上证综指之间存在长期稳定关系，可建立VAR模型。

4.3滞后阶数的选取

根据以下准则，包含最小值的个数最多的滞后阶数就是的最优滞后阶数。结果显示最优的滞后阶数是5。

见表2。

4.4VAR模型及模型平稳性检验

运用Eviews软件，建立VAR模型，得如下估计结果：

其中

并且，估计的模型中各回归方程的可决系数都很高，说明拟合效果较好。并且在平稳性检验图中，该模型所有特征根的倒数的模均在单位圆内，说明建立向量自回归模型是稳定的。

4.5方差分解

我国股指收益率变化的方差分解结果显示，宏观经济因素中居民消费价格对股价影响的方差贡献最大，但前几期的影响较小，不超过5%，这说明其对我国股市的影响具有一定的时滞性。

5. 结论与建议

本文共选取了四项宏观经济因素，但方差分解表明对股指价格有较大影响的是居民消费价格指数，且有一定的时滞性。居民消费价格指数与通货膨胀紧密相关，人们在居民消费价格指数上升时会产生通货膨胀的预期，从而在短期内使股价下降。一方面，当通货膨胀率上涨时，企业在生产过程中所投入的劳动价格和资本价格的上升导致生产成本的上升，利润随之下降，并且投资者会对市场不看好，抛售手中的股票，股价下跌。另一方面，当通货膨胀率上升时，政府会采取紧缩型的财政政策和货币政策来抑制通胀，比如利率上升会吸引投资更倾向于储蓄，使其产生股票价格下跌的预期，引致投资者在股市上大规模抛售股票，股价下跌。另外，从实证分析中可以看出，财政支出对股票价格的影响在短期内具有抑制作用，这与理论结果不符，可能是因为我国股票市场发育不够完善，是以降低了各种宏观经济变量的解釋能力，也说明我国股票市场并不健康健全。针对本文的结论，提出以下建议：

第一，对于投资者，要更加理性地进行投资。面对多变的股市，投资者要熟悉并掌握股市的相关规律以及宏观经济因素对股票价的影响，避免盲目跟风。另外，对于投资的态度要保持理性，在之间的能力范畴之内进行适当的投资，在把风险降到最低的情况下追求利润的最大化。第二，要加强股市资源配置的功能，促使股市从融资型向资源配置型转变，提高股市对实体经济的支撑。另外，资源配置合理以及法治保障完善的股市能够提高投资者的信心，增加股票市场对投资者的吸引力。第三，要保持适当地实行货币政策，不同状态下货币政策的实施所带来的影响程度是不同的，制定货币政策时不仅要考虑到宏观经济调控的目标，还要考虑股市的运营情况，避免多次调整货币政策为股市运营带来不必要的麻烦。此外，货币政策还应具有及时性，实时观测股市的波动以及对货币政策的反应，发挥货币政策对股市的正面引导作用。

参考文献：

[1]姚婷.股票价格的宏观影响因素分析及预测[D].安徽财经大学，2014.

[2]于越.股票市场价格与实体宏观经济因素短期影响研究[J].中国市场，2010（28）：124-125.

[3]李英齐.宏观经济因素对我国商业银行信贷风险的影响——基于VAR模型的实证研究[J].大众投资指南，2019（03）：39-40.