张雅文 孙慧怡

【摘 要】企业与客户和供应商进行日常交易时，财务是最普遍接受的，它向客户和供应商传递企业自身财务和经营战略的信號，而且能防止企业面临融资约束等带来的财务筹集风险。当前市场条件下，市场态势由卖方演变为买方市场，由此导致上游供应商过分依赖下游关键客户资源，相比供应商关系，客户关系的终止对企业的冲击更严重，在资金上最直接的体现就是客户拖欠供应商的款项。集中的供应链关系可以为企业带来很大的竞争优势，获取更多的超额利润，但也会使企业面临财务风险。对企业而言，集中的供应链关系是一把“双刃剑”。

【关键词】融资约束;供应链;财务风险

一、通货膨胀理论概述

（一）通货膨胀的概念

1.结构性特征明显

首先，通货膨胀在三大价格指数之间出现了较大的差异，2010年1 月到2013年12月，中国原材料、燃料、动力购进价格指数、工业品出厂价格指数（PPI）和居民消费价格指数（CPI）月平均上涨率分别为3.73%、2%和3.51%。其次，价格指数内部构成因素之间的价格水平变动也并不平衡，CPI中上涨的有食品、家庭设备用品及服务、烟酒用品、医疗保健及个人用品和居住五类，而其它三类则持续下降;PPI中上涨幅度比较大的是生产资料。再次，城乡之间和区域之间的价格涨幅差别也很大，农村价格涨幅连续超过城市价格涨幅，而且涨幅差距仍然呈现出逐步拉大的趋势;资源和能源输出大省以及粮食主产区的CPI涨幅都超过了全国的平均水平;中西部欠发达地区的价格涨幅也超过了沿海发达地区的价格涨幅。

2.输入性特征明显

2009年3月以来，美国先后实行了四次量化宽松的货币政策，此举加速了全球资本向新兴市场的转移。截止2014年2月中国金融机构的外汇占款已高达29.2万亿元，同时随着国际热钱向我国的加速流入，资本账户顺差还有进一步上升的压力。由于中国当前的经济结构尚不平衡，出口在拉动经济增长和创造就业上仍具有较大贡献，因此，中国对外出口规模也一直较大。经常账户和资本账户的双顺差加剧了中国国内流动性过剩的局面。此外，由于国际局势的变化，未来一段时期内，国际能源、原材料及其它大宗商品价格都有可能持续上升，这无疑也将延长中国的物价上涨周期。

（二）产生原因

1.货币超经济发行，货币效率下降

随着国家推出的4万亿救市计划的及宽松货币政策的推出，货币供应量大大超出了市场的需求，从而导致了本轮通货膨胀的发生。据央行发布的 2013 年金融统计数据显示：中国广义货币供应量（M2）2013 年年末余额为 110.65 万亿元，比2012 年同期增长了 13.6%;狭义货币供应量（M1）2013 年年末余额为 33.72 万亿元，比 2012 年同期增长了 9.3%。

2013 年全年中国国内生产总值为 568845 亿元，比上年增长了 7.7%，而同期中国广义货币供应量（M2）增速为 13.6%，由此我们可以看出，中国广义货币供应量（M2）的增长速度超过 GDP 增长速度将近 6 个百分点，这就证明了货币供应过量，超过了经济发展的需要。

M2/GDP 如果以非正常的速度增长的话，往往会引起物价水平的上升，从而引起通货膨胀。因此国内外很多学者采用这一指标来衡量一国经济当中货币的效率。21 世纪初期，中国的货币效率大概为 1.5 左右，即 1 元的 GDP 对应着 1.5 元的货币供应量。金融危机爆发前夕，中国一直实施的是相对从紧的货币政策，因此货币效率有所提高。但是，2009 年以来随着中国货币政策的适度放松，中国的货币效率开始持续下降，2013年达到了2左右。货币效率的不断下降导致了一部分货币不能够参与到经济的正常运转上，这就导致了本轮通货膨胀的发生。

2.积极的财政政策推动社会总需求的持续上升

政府财政支出往往会带动社会需求总量的上升，只要政府合理的把握财政支出的规模和力度，一般情况下是不会引起物价水平上升的。但是，2008年金融危机的爆发打乱了中国财政支出的原有计划，政府一举推出了4万亿元的经济刺激方案，同时放松了货币政策，瞬间就引发了一股投资热潮，社会总需求在短时间内得到了极大地提高。

中国的经济发展模式一直是以外向经济占主导地位，投资和出口起着举足轻重的作用。金融危机发生后，中国出口总量受到严重影响，投资成为拉动经济增长的最主要力量。因此，社会总需求诱发的通胀始于投资膨胀。

二、通货膨胀对企业财务管理的影响分析

（一）理论分析与研究假设

1.供应商集中度对企业财务管理水平影响的研究假设

本文研究主题是通货膨胀条件下，对企业财务管理的影响。本文把分成供应商集中度和客户集中度分别进行研究。处在企业上游的供应商，相当于企业生产经营的源头，供应商决定了企业货源的质量与成本。因此，在激烈的竞争环境中，企业应当建立与供应商密切的合作关系，稳固自己的市场地位。原因有三：第一，良好的供应商关系可以帮助企业合理安排原材料等存货的采购数量，加强存货的管理效率，降低存货的储存成本、存货采购占用的资金，同时还能提高存货的质量，实现长期的企业业绩。第二，与供应商的降低企业的交易成本和管理费用。第三，一般情况下，企业的供应商集中度越高，企业与供应商的关系也会较好，所以供应商会提供更多的私有信息给企业，有利于企业安排生产投资等决策。

尽管保持与供应商的良好关系会带来很多积极的影响，但是如果企业的采购集中于一个或几个供应商进行时，也会带来三个负面影响。首先，供应商越集中，讨价还价能力越强，企业越受制于集中的几个供应商。如果供应商联合起来哄抬物价，企业原材料的购进价格及数量都将受到影响，为了能够应对这种突发状况增加自己的掌控能力，企业需要管理更多的财务。相应的，当供应商通过停止供货或降低产品质量进行要挟时，企业较多的财务管理可以较快的转移供应商或接受供应商的条件;其次，潜在的同行业竞争者也会对供应商集中度产生影响。当潜在的竞争者高价购买供应商的原材料时，对企业来说存在很大的威胁，企业为了避免丧失供应商，需要管理更多的财务为企业在同行业竞争中提供支撑，比如通过进一步提高采购价格、扩大采购量等保持稳定的供应商关系，避免供应商流失，以及因此带来的转移供应商导致财务管理的大量减少和成本的增加。再次，Opler（1999）研究发现，当企业经营发生巨大亏损时，基于预防破产和向外传递正面财务信号的目的，维持企业与供应商的关系，也会选择管理较多的财务。

综上，供应商集中度是一把“双刃剑”。为了维持供应商关系，企业不管是为了防止供应商的聯合起来抬高物价还是为了防止潜在同行业竞争者争夺上游供应商和资源，企业都需要管理更多的财务。因此，我们提出假设1。

假设1：供应商集中度越高，企业财务管理水平越高。

2.客户集中度对企业财务管理影响的研究假设

客户处在供应链的末端，企业的产品只有到了客户手里才能真正实现其价值，企业才能实现最终的利润。企业与客户之间建立稳定的关系有三个积极影响：首先，与客户的关系越稳定，企业与客户之间的沟通越顺畅，因此，稳定的客户关系可以降低企业与客户之间的交易成本。其次，良好的客户关系，可以促进企业与客户之间的信息共享，帮助企业合理安排生产，避免存货积压，提高管理效率降低存货管理成本。再次，大客户的存在，有利于企业进行资源整合并获得更高且稳定的收益（Marty et al，2004）。

当前我国制造业企业产品同质性较强，行业产能过剩，市场的供求关系发生了变化，即由供不应求转变为供过于求，市场态势由卖方市场演变为买方市场。上游企业过分依靠下游客户资源，客户的议价能力明显优于上游企业，当客户的采购量占企业的销量较大时，客户的谈判能力会更强。上游企业为了留住客户，不得不做出让步，向客户提供质量更高的产品，放宽信用政策，成为商业信用的净提供者，加快供货速度，快速响应客户需求。

所以，如果企业的客户过于集中，会带来更大的风险。第一，由于集中的客户具有较强的讨价还价能力，所以他们很可能联合起来要求企业降价销售或者通过停止采购要挟企业进行降价，大客户可能随时与企业中止交易或者是与企业的竞争者建立合作关系，此时，管理财务较多的企业可以更容易的转移客户或者满足客户的要求。第二，处于行业中的企业会拥有很多的竞争者，尽管企业可以与客户保持良好的关系，但是潜在的竞争者可以通过各种手段来争抢客户。为了应对潜在竞争者的低价销售，避免客户流失带来的风险，企业需要向竞争者传递自身良好的财务实力和改变竞争对手的威慑力，以表明自己有实力竞争，并且如果竞争者再次出击，企业可能会采取更激进的策略进行打压，使竞争对手不敢轻易扩大市场份额。同时，高额的财务管理对竞争者来说是一种威胁，甚至可以改变他们想要掠夺市场份额的行为，达到保持稳定的客户关系的目的。第三，目前我国的产品市场竞争激烈，客户集中度高的企业对客户的依赖性较大，为了留住客户，企业需要根据市场环境的变化研发新产品，使产品更适合客户。此外，还需要不断加快技术更新，促进产品差异化，因此需要管理较高的财务。第四，当企业发生巨大的经营亏损时，由于客户集中度较高，企业继续维持与主要客户的关系变得更重要，因此企业会管理更多的财务避免破产，而且较多的财务管理也会向客户传递正面的财务信号。仍有一些理论认为，企业管理财务用以避险。我国的产品市场竞争激烈，企业往往选择管理财务来规避这一风险。企业一旦失去重要的客户就面临转移支付较高的财务，因此很可能陷入财务困境，融资能力受到约束。

三、消除或降低通货膨胀对企业财务管理影响的对策和措施

（1）本文从财务视角研究了对企业正常生产经营的影响，主要是对流动性最强的货币资产——财务的影响。以往的研究主要是从关系承诺动机、关系专用性投资等角度研究，本文则主要从市场竞争角度和上下游制约程度进行论述，提供了新的研究思路。

（2）本文考虑了现实的经济环境即通货膨胀，并且使用预期的概念，来研究对企业财务管理的影响。企业预期到通货膨胀时，才会采取措施应对，而当实际已经发生通货膨胀，企业再做决定已不合时宜。因此，本文的研究为管理者在预期到通货膨胀来临的情况下，及时调整与财务管理具有积极的作用。

（3）本文研究通货膨胀与财务管理的关系，说明上市公司会根据预期的通货膨胀水平调整财务的管理策略。同时也说明通货膨胀越严重，上市公司的财务会更多的流向中小企业，使中小企业面临风险。因此，政府可以适度控制通货膨胀，帮助中小企业更好的发展。

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