陈莹 杨希雅

(1.南京大学工程管理学院/南京数字金融产业研究院，江苏 南京 210046；2.深圳证券交易所固定收益部，广东 深圳 518038)

一、引言

近年来，随着我国经济增长方式的转变和债券市场的快速发展，市场风险也经历了不断累积和释放的过程，违约事件时有发生。在此背景下，债券违约率预测对于监管机构和投资者都具有越来越重要的意义。2014年我国发生第一起公募债券违约事件，即“11超日债”违约，打破了我国债券市场刚性兑付神话。此后债券市场债券违约金额和违约债券种类逐渐增加，2016、2017和2018年债券违约数量分别为56、34和125只，违约金额分别为394、312和1209亿元。2019年截至11月份，违约数量为149只，违约金额达1146.47亿元1。2019年12月北大方正债券违约，校企信用背书面临挑战。

一方面，全球范围内债券违约是债券市场的正常现象，政府隐性担保和债券刚性兑付不利于中国债券市场的发展和成熟。比如李腊生等(2013)[11]利用KMV修正模型研究发现我国地方政府债务由于中央政府的“父爱主义”担保而存在一定程度的道德风险。因此，适当债券违约对完善债券市场价格发现功能及风险分担机制、提高债券市场深度具有积极意义。在发展比较成熟的美国、欧洲债券市场，违约也是普遍存在的市场现象。

另一方面，债券违约潮的集中爆发是信用环境恶化的体现，可能会对实体经济直接融资便利和金融体系稳定性造成冲击。因此，反映债券市场风险水平的债券违约率是一个必要的监控指标。……