于雪航 陈婧 方军雄

(复旦大学管理学院，上海 200433)

一、引言

证券分析师是资本市场中专业的信息中介，通过搜集公开信息、挖掘私有信息、发布盈余预测和公司评级，向投资者传递对投资决策有用的信息。现有研究发现，证券分析师对个股的盈利预测和评级调整具有信息含量，能够有效缓解信息不对称，降低股价同步性，提高资本市场效率(朱红军等，2007；Kothari et al.，2009)[39][20]。这些研究主要关注的是分析师预测的信息含量及经济后果，但并未区分分析师预测中不同的信息成分。事实上，证券分析师获取信息的途径不仅包括其对公司特有信息的搜集、解读，还包括其对行业和整体宏观经济信息的获取和分析(Bradshaw，2012)[14]。分析师持续关注特定行业，积累了行业内的独特信息和专业特长，其盈余预测中的行业信息对公司个体的市场回报和盈余增长具有显著的预测价值(Howe et al.，2009)[10]。本文关心的是，分析师预测中的行业信息是否会对上市公司决策产生影响？具体地，本文用行业层面汇总的分析师盈余预测来刻画分析师预测中包含的行业信息，并考察其对企业创新投资决策的影响。

行业层面汇总分析师预测是将分析师的个股预测按照企业所属行业进行汇总，其逻辑类似于汇总会计盈余。已有研究表明，汇总会计盈余信息能够对宏观经济指标起到预测作用(Kothari et al.，2006；Konchitchki and Patatoukas，2014；方军雄等，2015)[19][11][25]，其原因在于，宏观数据是由微观个体的经营决策所决定的，汇总信息能够反映总体的经营业绩表现及其发展趋势。……