【摘要】公允价值的特性会影响企业的资产负债表以及利润表、投资者对企业未来盈利的判断，从而影响股价。中外学者对公允价值如何影响股价进行了一系列的研究，发现公允价值计量会通过影响企业成长性、资本监督、风险管理、心理反应等来作用于股价，这些影响也会因市场阶段、会计准则颁发、信息环境和股市行情的不同而不同。公允价值计量有利于市场效率的提高，但也会受到人们主观想法的影响，在使用数据时需要谨慎。现在对这两者之间关系的研究还不完善，也可以继续填补。

【关键词】公允价值  股价  历史成本

一、引言

公允价值作为现代普遍的计量方式，有着它独特的优势，但也存在着一定的局限性，早期的研究表明，公允价值能够提高信息的价值相关性。在与历史成本的比较中，多数学者认为公允价值计量更能反映实际，但公允价值的相关性和可靠性的权衡问题一直是会计界争论和研究的焦点。Ryan（2008）认为公允价值信息能够提供更多的信息量，同时强调公允价值信息提高了财务报告的及时性和透明度。马维华（2000）指出，在复杂的市场条件下，卖出价、买入价和在用价值是公允价值的三种可选择价值形式。Penman（2007）进行了一系列的文献的整理之后得出结论，那些反对以公允价值计量的人们认为公允价值信息缺乏可靠性，尤其是在不存在活躍交易市场的情况下，公允价值信息更是难以验证。

公允价值计量对企业的资产负债以及利润产生了深远的影响，那么公允价值的诸多特征能否引起股价的变动？中外学者对此进行了长达几十年的研究，通过整理我们从中可以得到许多启发。

二、基本理论回顾

（一）会计信息与股价

将会计信息与股价结合在一起的研究要追溯到上世纪30年代，Williams（1938）提出了股利折现模型;而后Feltham和Ohlson提出了净盈余模型，这为以后对股价影响因素的研究打下了基础。

但是，在股票价格的形成过程中，会计信息发挥了怎样的作用是一个问题，Ohlson（1995）将会计信息和股票价格联系在一起，使用了数学模型进行推导，证明了使用股票账面值、剩余收益和其他信息的线性组合表示股票的价值的合理性。因此，股价的变化就反映了会计数据对公司价值的影响。

会计程序委员会1953年发布公告指出，对于股票股利应按发行在外的普通股的市价入账。公允价值计量会产生信息的含量增多的影响，增加公允价值计量模式后的会计信息会向资本市场传递更多有用的信息。Holthausen和watts（2001）研究指出，增量关联研究指的是在原会计变量的基础上，额外披露的会计信息能否提高公司价值的解释能力。

（二）公允价值计量的理论基础

在会计理论发展的过程中，经过不断的完善和改进，促进了众多理论的形成，我们在这里将其概括为以下七个方面。

首先是会计目标理论，决策有用观要求企业对外界提供的信息有助于资源配置，而公允价值有助于客观、正确地评估企业当期的财务状况，对会计信息使用者做出正确经济决策有很大帮助。基于决策有用观由信息观向计量观的不断变迁，采用公允价值计量的优势在于其恰当的体现了该转变，弥补了历史成本仅能提供静态信息的缺陷，能通过及时反映市场波动，有利于投资者投资决策以及合理预测公司未来业绩。

资本保全理论的实物资本保全实现要求使用公允价值来计量。赵德武（1997）研究发现，使用公允价值计量，在物价稳定和上涨时期，生产能力的耗费都能在销售中得到补偿，实物资本保全得以实现。

在会计计量理论里，会计计量模式的选择需要增强会计信息的有用性，保证会计目标的实现。在会计上，确认的资产取得成本即初始价值与它预期带来的经济利益是一致的，这就在资产初始计量中引入了公允价值的概念。而在后续计量中，许多不确定性因素可能会有资产的初始价值与实际价值不符合，为了真实反映资产的价值，也需要公允价值计量来表现资产价值的动态变化。

在价值理论的均衡价格论中，公允价值与均衡价格的形成条件十分相似，因而是最能反映商品价值的价格，因此，使用公允价值计量比使用历史成本计量有一定的优势。

在这些理论的发展中，学科交叉使得对问题的解决更加多样化。信心理论就是从人的行为心理学发展而来的一种现代股价波动理论，其核心观点是投资者对市场的信心因素会对股价的波动幅度产生影响。只有采用公允价值计量，才能及时确认未实现的利得和损失，有利于会计信息使用者做出正确决策，并反映到股票价格中。公司当期利润会随当期股票或债券的价格而波动。这也会极大地影响持有大量交易性金融资产的上市公司的当期利润。

有效市场假说认为，“有效”是指股票价格能充分完整地及时反映市场参与者所掌握的信息，这是一个隐含鉴定，在市场有效的基础上，人们购买的股票所获得的价值与支付的价格是对等的，根据信心理论，人们会在股市行情较好时更多的买入股票而在行情较差时将股票卖出。这为后来研究公允价值与股价之间的关系打下了很好的基础。

而且，公允价值会计具有顺周期效应，这种效应一方面离不开主观判断，一方面也对金融危机的负面影响进行放大，使企业不能及时抵御和化解金融风险。

（三）公允价值与股票波动的传导机制

市场供求变化会影响股票价格波动，如果供给不足，股价就会下跌;反之就会上涨。当公允价值会计超出了或未达到投资者的获利预期，就会影响投资者的股票买卖行为，进而影响股票的供求状况，股价也就随之波动。

市场的繁荣与低迷同样也是影响股票供求的一大因素，市场繁荣时，投资者会增加对股票的购买，会引起股价的波动;在市场低迷的时候，企业大额的减水也会使得投资者放弃对股票的购买，从而使得股价发生波动。

三、文献回顾

（一）公允价值计量对股价的影响

在上个世纪就有学者对公允价值计量对股价的影响进行了研究，不过基本为国外的学者，在之前的研究中，大多数学者都是通过对银行的股价来进行分析的，  HassanTenranian，  ZabihollahRezaee和MarciaMillonComett（1996）发现，如果企业公布可能要采用公允价值计量，则会导致对样本银行股价的降低。Bowen（2010）发现公允价值会计与资产减值准则会对银行股票价格产生显著影响。

在我国的相关文献中，由于2006年我国颁布了公允价值计量的相关准则，所以对这方面的研究是在2006年以后开始进行的。

王娟（2010）研究发现，公允价值计量模式能显著提高企业财务数据与股价的相关性。谢成博、张海燕和何平（2012）研究发现，公允价值模式显著增加了资本市场的同步性，而显著降低了微观层面上个股的同步性。这些研究都证实了公允价值确实与上市公司的股价波动有关联。

（二）加入中间变量的公允价值对股价波动的影响

一些学者发现公允价值会通过影响例如投资者的心理等来影响股价，进而产生了对中间变量的探讨。主要分为以下几个方面：

公允价值计量使得持有的股票等交易性金融资产的价格波动反映到当期损益中，继而又影响到利润、每股收益，很可能导致上市公司股票的价格波动。田建桥（2014）通过实证研究发现公允有效的会计信息能充分反映企业的成长性，进而影响股票的定价。

会计信息会作用于股價，使得股价发生一系列的变化，消费者会根据自己的判断来查看企业的业绩是否良好，然后根据对未来收益的预期，查看是否会影响企业的股利，然后预测是否会影响当下企业的股利。会计信息是否有用主要是通过检验当下的会计信息能否影响投资者的经济决策，从而影响股价。

徐浩峰（2013）研究了在公允价值的机制作用下，经理人为了不违反外部监管的要求（如连续三年亏损则ST，或者银行业资本适足率的管制），或者为了个人的薪酬不受到影响，经理人往往在市场下行时预先出售相应的金融资产。Cifuentes（2005）研究表明，如果市场承受能力不足将引发价格进一步的下跌，引发其他投资者面临同样的困境而出售其持有的金融资产，从而进一步引发循环性的市场下跌与金融体系的系统性失败。

在国内外，有关公允价值信息与股价相关性的研究，大都通过研究证实了公允价值信息尤其是以公允价值计量的资产与负债金额、公允价值变动损益、其他综合收益等作为投资者投资决策的重要依据，会对股价走势产生不同程度的影响，进而影响公司价值。在不同时期，不同学者在不同背景下对公允价值和股价的关系进行了研究，得出了不同的结论，但是整体上看，大部分研究还是证实了公允价值计量对股价产生了影响。

在进行了中间变量的研究之后，公允价值的影响被更好的发掘了出来，可以更加清晰的看到二者之间的关系，也为研究股价的变动提供了更多的参考。

（三）加入影响因素的公允价值对股价波动的影响

Koonce，NelsonandShakespeare（2011）运用心理学的事实反向推理理论来研究投资者对公允价值的看法，研究结果对信息提供类型非常敏感，表明改变投资者对公允价值的强烈印象很困难。一系列的研究表明许多因素可以通过影响投资者内心的想法继而影响公允价值计量对股价波动的影响。

胡奕明和刘奕均（2012）进一步研究了在市场不同阶段下公允价值对股价波动性的影响，实证发现，股价的波动率与公允价值信息之间存在一定的相关性，但会受到市场不同阶段的影响，在高市场强度和市场较弱时会有不同的影响程度。朱凯等（2008）认为信息环境是影响公允价值信息与股价相关性的重要因素，在信息不对称的环境中，公允价值的披露更具有价值相关性。

杨书怀（2018）对我国上市公司的公允价值分层计量进行了检验发现，使用公允价值分层计量的企业，其披露具有重大不确定性。

在公允价值计量模式下，市场经济的整体环境、企业面对市场风险的状况变化等情况的出现，都会在一定程度上影响企业财务报表数据。同时公允价值计量要求企业根据资产公允价值的变化及时调整财务报表科目，这也就容易引起公司股票价格的波动。股市行情的不同对股票价格的波动也会产生影响，在行情较好的时候，波动幅度更大，反之则波动幅度小一些。

四、结论与启示

公允价值相关准则自颁布以来，受到了广泛关注，在金融资产、投资性房地产、非货币资产交换、债务重组、企业合并等行业中，公允价值影响较大。徐浩峰（2013）发现，公允价值会计虽能及时的反映市场价格的信息，但是由于市场价格信息的不稳定性与相关法令的限制，会增加流动性，增加不确定性的风险。

公允价值计量模式能够把市场的情况真实表现出来，市场波动的影响能够被公允价值准则所捕获。但是从整体来看，公允价值的计量属性能够提升价值相关性，但是从本质上来说，也会在经济繁荣时产生经济泡沫，在经济衰退时扩大金融风险。这需要企业以及会计信息使用者擦亮眼睛，知晓公允价值计量的弊端，做出理性决策。

公允价值计量能够提供市场约束和矫正行为的提升空间，也在一定程度上增强投资者信息，有利于市场效率的提高。这些优势不可否认，我们也需要继续保持，使优势可以更好的表现出来。

公允价值的计量也需要依赖人们的主观想法，比如估计者。政府应该进一步完善有关的会计准则，明确公允价值的衡量标准。学者在进行研究时，要重公允价值的内涵、要求、适用条件、不利影响，计量方法等方面研究应注重与企业的合作，要力求数据的真实性，来保证研究结果的准确性。投资者在使用数据的时候，也要谨慎，可以使用多种指标进行参考。

对公允价值计量与股价波动性的研究还不完善，可以在今后进行下一步研究。

参考文献：

[1]马维华.公允价值计量与报告的理论思考[J].现代会计，2000（1）：4-6.

[2]徐浩峰.公允价值计量、系统流动性与市场危机的传染效应[J].南开管理评论，2013，16（1）：49-63.

[3]胡奕明，刘奕均.公允价值会计与市场波动[J].会计研究，2012（6）：12-18.

[4]朱凯，李琴，潘金凤.信息环境与公允价值的股价相关性——来自中国证券市场的经验证据[J].财经研究，2008，34（7）：133-143.

[5]杨书怀.公允价值分层计量、环境不确定性与审计质量[J].审计研究，2018（2）：104-112.

作者简介：朱丹阳（1996-），女，山东潍坊人，硕士研究生，从事会计学研究。