文/石碧帅 黎睿 付子情 （河北金融学院）

一、哔哩哔哩公司基本情况

哔哩哔哩（bilibili），简称B站，自2009年6月26日成立，成立早期主要是内容创作及视频分享。经过十多年的发展，主营业务更为广泛，涉及：直播、游戏、广告、电商、漫画、电竞，并于2018年3月28日在美国纳斯达克上市。根据数据公司QuestMobile发布的《移动互联网2017年Q2夏季报告》，B站位列24岁及以下年轻用户偏爱的十大APP榜首。

二、哔哩哔哩财务现状分析

（一）盈利能力分析

哔哩哔哩2019年度收入67.78亿，较比于2018年度收入41.29亿，增长率为64.16%，且 2018年收入增长率为67.27%，表现为新型产业获取利润能力较优。销售净利率2018年 度 为-13.68%，2019年 度为-19.23%。相比两年销售净利率均为负值，且2019年较2018年更低，由于为哔哩哔哩初次上市，因营销费用、研发费用、管理费用较2018年大幅度增加，但盈利能力远远低于同行业水平，需及时止损，扩大营收能力。

（二）营运能力分析

哔哩哔哩2019年度应收账款周转率为12.68，2018年度为11.51，较 比 于2019年 度，YY：53.26、斗鱼：45.87，表现为哔哩哔哩收账速度慢，平均收账期较长，存在坏账损失大、资产流动慢、偿债能力弱的问题。表明哔哩哔哩自上市以来，营运结构存在一定的问题，尽管企业处于成长初期，但仍然应该注重对营运的把控，提高资产的利用率，加强营运的把控，解决企业资金流动性充裕的问题，实现企业经营生产的连续性向好。

（三）增长能力分析

2015年到2019年由于影视娱乐的市场推动以及当年网络娱乐发展的迅速，且在国家对日新月异的人民精神生活水平的提高不断扶持，哔哩哔哩自上市以来，开始做业务转型升级，保留了原有的直播和原创视频等板块，加大了对娱乐游戏的开发，在尊重原创文化的前提下，开始采用平台游戏加直播相结合的方式，使平台产业一体化，突出平台优势，打造优势业务，哔哩哔哩的发展空间还是比较大的。

（四）偿债能力分析

哔哩哔哩作为互联网娱乐平台，自成立以来其流动比率一直维持在可控范围之内，2017年至2019年其流动比率分别是：1.54、1.99、2.42，同比于YY、斗鱼，2019年度YY、斗鱼流动比率分别为：3.77、4.79，可见哔哩哔哩短期偿债能力还是低于同行业水平。哔哩哔哩2019年度的产权比率为103.19%，对比近几年有所提升。综合来看，哔哩哔哩偿债能力低于同行业水平。

三、哔哩哔哩估值

（一）采用市销率以及EBITDA相对估值法

采用市销率以及EBITDA相关指标来估值哔哩哔哩，其中市销率为总市值除以主营业务收入，市销率越低，表明该公司的股票投资价值越大，在NASDAQ上市的企业不要求有市盈率业绩，因此在本文采用市销率更为合适来预计销售收入。EBIT主要可以用来反映主营业务获利能力的指标，区别于EBIT，EBITDA更偏重衡量公司主营业务生产现金流的能力，我们是对哔哩哔哩的估值，所以本文采用EBITDA更为合适。

（二）估值

通过简单地对哔哩哔哩公司市值做简单的估计，我们得出其市值范围大致在58.32亿—75.81亿之间，对比东方财富给出的市值96.38亿可见我们此次估值远低于该市值，原因在于该行业在当前转型规模发展下，或许被市场所看好。

表1 估值指标数据

表2 估值结果

四、哔哩哔哩投资价值存在的问题及解决建议

（1）哔哩哔哩的盈利、营运及偿债能力与同行业其他公司相比较，发现哔哩哔哩由于上市初期，各项指标表现不稳定，波动性较大，且发现企业的各项指标较弱。针对价值投资者而言，哔哩哔哩的产权比率103.19%，这一项表明该企业存在较高的举债，举债率高会影响投资者对其的投资信心，并且本身处于较高的举债位置，会对之后企业的发展存在很大的隐患。所以，哔哩哔哩公司应及时调整债务比率，提高投资者对企业的信心，拓宽融资渠道，从而降低举债率，以此实现公司流动资金充裕，有更多的现金流可以用于优势业务的投入及发展。

（2）2019年以来，哔哩哔哩致力做业务转型升级，据东方财富网给出的数据显示，该公司2019年度手机游戏的收益达35.98亿，占总营收的53.08%，直播视频类业务营收16.41亿，占比营业收入24.21%，较比之前主营视频创作、直播而言，有了很大的变动，这也是本年度哔哩哔哩研发费用支出较大的原因。长远来看，未来哔哩哔哩公司形势如何，还需看其创新能力，短期的亏损并不会拖垮一个企业，如果其游戏设置创新力度大、原创视频有深度，能迎合市场消费者需求，在几年之内，哔哩哔哩就能做好转型升级，也是我国现在互联网娱乐平台的一次深刻变革。

五、投资建议

哔哩哔哩现在处于风险机遇并存的阶段。首先，互联网娱乐平台起步较晚，我国还没有一个典型的多元化的互联网娱乐平台的模式，现存的平台：YY、斗鱼、虎牙等都存在发展业务单一、管理模式混乱，且监管不到位的情况。在此情况下，哔哩哔哩做转型升级可以发现其对主营业务的调整和投入正逐步向多元化发展，但是仍然面临不确定风险。另一方面，国家对于大众的精神文化水平的建设越来越重视，在信息化的21世纪，这对于网络娱乐平台不得不说是一个很好的机遇，鉴于此，对于哔哩哔哩的风险投资是可行的，因为目前哔哩哔哩初步上市，在行业地位还不大，属于成长初期企业，尽管在各项财务指标上较弱与行业其他公司，但其正在摆脱互联网娱乐平台发展业务单一的问题，追求公司多元化的发展，预期偏好。