林然

合兴汽车电子股份有限公司（以下简称“合兴股份”）是一家主营汽车电子、消费电子产品的高新技术企业。2019年6月20日，合兴股份首次递交招股说明书申请上会，拟登陆上交所主板，公开发行不超过6000万股股票，募集资金4.75亿元，用于旗下汽车电子零部件及智能制造系统等四项技术改造项目。2020年4月23日，公司再次更新招股书内容。

《股市动态分析》记者深入研读招股书后发现，合兴股份招股书中预计每个募投项目达产后的年营收远超同类项目当前收入;此外，公司汽车电子业务原材料采购成本整体呈上升态势，但由于汽车制造业景气度持续下行、下游系统市场竞争日趋激烈，导致公司又难以将成本压力向下转嫁，加之自身对客户依赖性较高，最终议价力反被削弱，利润空间遭到压缩。

募投项目效益夸张

招股书显示，合兴股份募投的“合兴股份汽车电子精密关键部件技术改造项目”达产后将形成每年包括变速箱管理系统部件、汽车连接器、电源管理系统、线束等1350万套汽车电子精密关键零部件的生产能力，预计可实现年营业收入为63670.06万元。

表：合兴股份募投项目（单位：万元）

数据来源：招股说明书

“合兴太仓汽车电子精密零部件技术改造项目”达产后将形成包括汽车连接器、变速箱管理系统部件等每年600万套汽车电子精密零部件的生产能力，预计可實现年营业收入为18858.56万元。

“合兴电子精密电子连接器技术改造项目”达产后将形成每年5060万套精密消费电子连接器的生产能力，预计可实现年营业收入为 8800万元。

“智能制造信息系统升级改造项目”不直接产生经济效益。

令人疑惑的是，依照前三个项目年营收计算出的产品单价，都明显高于公司现有价格：项目一平均每生产一套汽车电子产品可带来47.16元的收入，但在所提及的产品中，2019年单价最高的电源管理系统也不过44.51元，还不及募投项目每套产品均价;项目二平均每生产一套汽车连接器或变速箱管理系统部件可创造31.43元收入，但2019年公司汽车连接器单价仅需2.67元，变速箱管理系统部件仅需18.32元;项目三则更为夸张，平均每生产一套消费电子连接器可带来营收1.74元，而该类产品2019年每套只需0.04元，价格差异高达43.5倍。

表：汽车电子，消费电子产品平均单价变动情况（单位：元/套）

数据来源：招股说明书

与此同时，招股书并未释放出未来产品价格大涨的信号：2017-2019年，合兴股份消费电子产品单价基本持平，波动幅度甚微。且据公司的表述来看，在成熟的制造体系以及消费市场规模的双重支撑下，我国消费电子产业将步入“稳步健康”而非“井喷、爆发”的发展阶段;汽车电子业务更是因行业景气度下降造成产品普遍降价。数据显示，合兴股份该业务产品除线束外价格均有所下跌。

既无压倒性竞争力，又无行业重大利好，如此一来，合兴股份仅凭一次技术升级就能让产品效益陡增的行为颇显失真。究竟是真金还是泡沫？《股市动态分析》曾就此问题向公司进行了采访，但截至发稿时仍未收到相关回复。

利润空间受挤压

报告期内，合兴股份汽车电子业务原材料采购成本明显上升。除铜材单价有所下降外，塑胶价格2018年较2017年上涨4.76%，2019年较2018年上涨3.94%;电子元器件2018年较2017年上涨82.61%，2019年又较2018年上涨159.52%。原材料整体涨幅达52.30%。

同时，合兴股份面对的下游汽车系统制造行业又向其施加了不少压力。合兴股份称，受我国宏观经济增速放缓、购置税优惠政策提前透支需求、中美贸易摩擦等多方面因素影响， 2018年开始，我国汽车产销量同比有所下滑，全年总产量和总销量分别同比下降4.16%和2.76%，2019年度总产量和总销量分别同比下降7.50%和8.20%。行业转冷之下，整车厂商价格压力不小，不仅对上游供应商收缩订单需求，还会向其转移成本压力。

为应对下游需求，合兴股份调整了产品结构，致使销售收入进一步下跌。招股书显示，合兴股份汽车连接器从2017年至2019年整体下降0.37%;变速箱部件整体下滑14.58%;转向系统部件整体下滑7.53%;电源管理系统整体下降53.35%。

与此同时，公司对大客户的依赖性较强。2017至2019年，公司前五大客户一直较稳定，且销售颇为集中，销售额占当期总营收比例分别为58.01%、53.39%、56.05%。公司说到，尽管自身深耕汽车电子行业多年，在行业内积累了一定的竞争优势，并经过严格的筛选以及考核程序，与各大客户建立了长期稳定的合作关系，但若未来客户经营情况发生重大不利变化或出现流失，将对公司经营业绩产生不利影响。

上游成本攀升，加之对客户较为依赖导致市场议价力不高，合兴股份俨然处于被动地位，不仅拖累了公司主营业务收入，其利润空间也遭到了明显压缩。数据显示，公司2018年营业收入达11.99亿元，较2017年上涨了10.45%，但涨幅远小于原材料平均上涨水平，2019年又随即下跌到11.77亿元，降幅达3.94%;同年，公司营业利润较2018年下滑50%，毛利率更是连续走低，2017-2019年分别为39.12%、 32.82%、 32.42%，整体下降6.7个百分点。

在合兴股份招股书披露的特别风险中，汽车行业景气度不佳、竞争愈发激烈已成为重点。值得一提的是，合兴股份明确表示自身正转向更加复杂的高端产品路线，这意味着其整体成本水平将继续上升。加之行业大势席卷，下游需求或将持续疲软，可以预见，未来公司盈利仍背负压力。

面对上述种种问题，合兴股份将何去何从？是否应该调整业务比例或进行业务扩张，来稀释汽车电子下游行业带来的压力？这一切的答案，也只能等公司在未来揭晓。