张学庆

提要：资本市场改革、流动性环境、基本面均支持市场处于一轮大级别行情中。

7月以来，A股市场全面走高，截至7月10日，上证综指突破3300点，当月上涨13.36%;深证成指上涨13.67%，沪深300上涨14.15%，创业板指上涨13.96%。牛市特征明显。

市场高喊：牛市来了。

虽然市场全面上涨，但投资者心态仍然焦虑。满仓的投资者发现手中的股票解套了，甚至赚了很多钱，面临的是要不要及时“落袋为安”的问题;空仓的人则看着指数步步升高，想追又怕接到最后一棒。

那么，目前的市场是否已处于高位了，还是牛市刚刚起步？

小标题：吸引力凸显

“增量资金入场是当前行情核心原因。”国泰君安证券指出，银行理财“刚兑打破+收益率下行”，助推市场无风险利率下行。

从DDM模型出发，盈利在一季度见底，二季度之后逐季修复成为市场一致预期，分子端不是这轮行情的主要原因。在分母端的无风险利率、风险评价、风险偏好3个指标中，风险评价和风险偏好边际变化不大，当前边际变化最大的是“无风险利率”。

国泰君安认为，当前，一方面是打破刚兑，银行理财从“无风险”走向“有风险”，大众对于“无风险”资产的选择向下顺移（如从投资银行理财转向国债），这本质上会带来无风险利率下行。另一方面，银行理财收益率的下行，直接推动无风险利率下行。两者逻辑均显示当前无风险利率下行是市场重点。

从居民新增存款看，无风险利率下行的驱动力仍强。2020年上半年居民存款累计增加8.3万亿元，同比多增1.5万亿元。……