金岩石

提要：贵州茅台就是一个大泡泡，泡沫即财富，当然吹得越大越好。这个价值，和巴菲特倡导的基本面投资价值几乎没有关系。

贵州茅台（600519）创造了一个股市神话，总市值强势突破2万亿元后继续攀升，超过工商银行夺得中国A股总市值第一的宝座，超过贵州全省去年GDP总值，超过可口可乐公司的总市值。

人们习惯于把贵州茅台解读为价值投资的经典案例，无论是净资产收益率ROE还是现金流折现DCF，贵州茅台都是一个自由现金流稳定成长的公司。既有价值，又有成长，二者合一无敌天下。

如果我们换一个场景，在巴菲特一年一度的股东大会上，巴菲特不是在台上喝可口可乐，而是摆一瓶茅台自斟自饮，坐在台下的投资人们将作何感想？这个世界，喝可口可乐的人多？还是喝贵州茅台的人多？巴菲特作为大消费时代的投资家，他会投资贵州茅台吗？由此演绎，贵州茅台是消费品吗？准确答案是：贵州茅台是消费品中的奢侈品，所以和可口可乐不能同日而语。

根据公开数据，每一瓶飞天茅台的生产成本约71元，税费137元，销售费用35元，管理费用88元，4项合计总成本334元。如果剔除税费和管理费用，只计算生产和销售成本，一瓶飞天茅台的毛利率约93%！这就有了本文的话题：贵州茅台股票的价值是什么价值？

作为奢侈品，飞天茅台的价格和生产成本几乎没有关系，就像LV包的定价一样。作为投资品，贵州茅台的股价和公司的“内在价值”有关吗？也许有。然而在股票市场上，股票价格在多数情况下并不等于公司的价值，因为股票价格不仅包含公司的内在价值，还包括货币化的溢价，我称之为：货币化的虚拟财富。……