周治忠

近日，ST昌九发布公告称，公司拟通过发行股份、支付现金等方式收购上海中彦信息科技股份有限公司（以下简称“上海中彦”）100 %股份，此次交易可能构成重组上市。

ST昌久发布的公告称，筹划通过发行股份、支付现金等方式收购上海中彦100 %股份。此次交易可能构成重组上市，公司股票自3月5日起停牌。其他具体交易细节未详细披露，但交易标的业绩承诺计划3年合计6亿人民币左右。

据企查查资料显示，上海中彦为第三方返利导购平台返利网的经营主体，实控人为葛永昌。返利网与电商及品牌合作，当用户点击产品链接去对应商家网站下单购物后，商家为此将给平台一笔营销费用，该平台再将这笔费用的大部分以返利的形式返还给用户。此前，上海中彦曾在2018年9月做过辅导备案登记，拟登陆A股，之后并无结果。

1月18日，ST昌九发布业绩预告，预计公司2019年度归母净利润约亏损500万～700万元，同比由正转负。业绩预亏的主因系公司去年产品产量、销量和销售均价同比均有所下降。此外，公司旗下子公司航达基金管理公司、江苏昌九农科等同期营业收入及净利润同比下降明显。

目前本次交易正处于筹划阶段，交易各方尚未签署正式的交易协议，具体交易方案仍在商讨论证中，尚存在一定不确定性。

据数据显示，返利网目前平台每月返利金额超过1亿元，拥有400多家电商合作伙伴包括天猫、淘宝、京东、苏宁易购、苹果中国官方商城、一号店、亚马逊、聚美优品和12 000多个品牌合作伙伴。

据网经社电数宝监测数据，返利网在2011年- 2015年期间，总共获得3轮融资，1.3亿美元。最大单笔融资为2015年4月21日C轮，融资金额1亿美金。近1～2年内未获得融资。返利网的历次投资者包括：日本乐天、海纳亚洲、启明创投和思伟投资。

据网经社电数宝数据显示，在截止3月5日5点27分的AppStore排在购物类82名，排名低于同为导购返利类的一淘网、什么值得买、好省和高佣联盟等APP。

据网经社电数宝监测数据显示，月活方面，2019年3月～2020年1月期间，《返利网》APP月活量增长疲乏。在2019年9月～12月期间出现较大幅度下滑，2019年12月月活量达482.27万，环比下滑1.115 %。在20201月数据中，《返利网》 APP月活有所上升，月活量达489.63万，环比上升1.525 %。

对此，网经社电子商务研究中心特发布快评，供参考。

解读一：借壳上市有助于返利网获得稳定现金流

网经社电子商务研究中心主任曹磊认为，返利网此次借壳ST昌九，成为上市公司一是帮助其打通融资渠道，特别是在当下资本寒冬的环境下，有利于企业获得稳定的现金流；二是公司的治理结构也将更规范化、透明化，有利于提升公司的治理结构；三是提升品牌知名度，获得更多潜在消费者。另一方面，返利网通过借壳上市比直接IPO要相对容易一些，如果选择直接IPO的话，返利网则会困难许多。

网经社电子商务研究中心网络零售部主任、高级分析师莫岱青表示，如返利网能借壳上市成功，会对导购返利行业起到加分、向上拉动的作用。在面对阿里、京东和拼多多等综合电商竞争外，可以更多挖掘自身潜力，在细分领域做强做深。

解读二：面对其他返利及主流平台的竞争

鉴于返利网是非上市公司，目前沒有披露公开的财务数据，曹磊认为，“三年6亿的利润承诺对返利网来说应该问题不大，但也会有一点难度，因为目前已经上市的有什么值得买，以及返利网与各大主流电商平台之间保持着亦敌亦友的竞争关系，各大电商平台是既希望它引流，又担心它做大。

解读三：盈利模式为各类电商平台做导流与推广

返利网盈利模式是厂家或供货商为了刺激销售，提高经销商的销售积极性而采取的一种正常商业操作模式。商家为了提高销售会将一部分利润分给推广者，而推广者又将利润返给消费者。这个通路平台体现在3个方面，第一是购物返利，会员可以通过返利网去各大网上商城购物；第二是现金返利，利用返利的形式吸引网购会员，从返利网到各大网上商城。第三是团购返利网站合作的团购商家购买商品。凡是通过返利网进行购物，并完成交易的返利都会得到利润。关于返利网的盈利模式方面，曹磊表示，返利网的定位实际上就是平台的导购引流平台，主要就是为各类电商平台，包括淘宝、苏宁、京东、考拉和唯品会等主流电商平台进行一个导流和推广，这些被推广的平台将会拿出一部分利润给返利网，返利网又将利润中的一部分给消费者。

解读四：电商日趋内容化行业竞争加剧

随着电商知名度的提高，自有导购内容的丰富，电商与返利网站的利益划分越来越向电商偏移，很多电商、品牌商都在加强内容营销，并开始自建基于内容的导购平台。只要做好内容，那么就不必再去管营销推广和引流的事，这也是阿里、京东等电商们全面内容化的原因所在。

莫岱青表示，返利网的商业模式上需要创新，适应市场竞争状况的变化，否侧无法应对电商大平台、微信生态圈自建导购引流平台。加上此前上市的什么值得买，以及其他返利电商平台的竞争和整个行业的快速变化，返利网占据行业地位及相应市场份额的压力不小。