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资本市场深改星夜兼程

2020-08-09陈希琳许亚岚

经济 2020年8期
关键词:经济网创板创业板

陈希琳 许亚岚

2020年,恰逢我国资本市场建立30周年,三十而立,我国资本市场历经风雨不断成熟,实现了跨越式发展。纵观30年来的发展,我国资本市场始终沿着市场化、法治化和国际化这条主线前行,这也是资本市场未来的改革方向。

注册制为资本市场“打天下”

今年,中国资本市场改革按下“加速键”,频繁强调深化资本市场改革的重要性以及密集出台新举措。

“党中央从来没有像今天这样重视资本市场。党的十八大以来,习近平总书记对我国资本市场的改革和发展做出了一系列的部署,这一切都给我国资本市场的改革和发展指明了方向。在当前形势下,我们强调资本市场改革的重要性可以从几个方面理解:首先,我们国家正处在经济转型升级、结构优化的关键阶段;其次,当前各种逆全球化的思潮、民粹主义、单边主义、保护主义进一步兴起,对未来全球的政治经济发展格局和治理带来巨大的挑战;第三,当前疫情的全球蔓延,深刻改变了全球的经济金融体系和运行规则。”证监会前主席肖钢表示。

科创板将继续发挥注册制改革试验田的使命

在深化资本市场改革中,多层次资本市场的各个板块承担着不同的任务。首先,作为资本市场深改旗帜,科创板一年以来成绩亮眼。

“能否真正让科创板发挥其应有的作用,从上市企业中培育出一流的科技型企业,这是最重要的。”中国人民大学财政金融学院副院长、重阳金融研究院高级研究员赵锡军对《经济》杂志、经济网记者表示,目前在科创板上市的公司能否成长为在其领域里领头的,甚至在国际上能够领头的企业,是我们首要考虑的,比如在美国纳斯达克上市的微软公司,一开始也是名不见经传的小公司,但经过20年的发展,成长为一个国际性的大公司,比一些传统企业成长更快。“因此,给这些企业提供机会上市只是其次,通过科创板的运行让这些公司更好地规范运作和发展是目的,科创板能否让这些好的公司成长起来,是检验板块是否真正发挥作用的一个重要的、根本性的标准或判断的指标。”

科创板在推进初期承担的以及最受关注的还属试水注册制的重任,这对中国资本市场改革来讲具有里程碑意义。

目前来看,科创板试点注册制非常成功,为创业板以及未来主板的注册制奠定了极其良好的基础。星石投资总经理杨玲向《经济》杂志、经济网记者称,未来,当各个板块的注冊制功能逐渐完备后,预计科创板会慢慢回归更明确的定位,服务于符合国家战略、突破关键核心技术、市场认可度高的科技创新企业,服务于投资周期长、投资不确定性强,但同时又对国家长期战略具有巨大贡献的行业和公司,在多层次资本市场中形成与其他上市板块的“错位竞争”。

一年来,科创板在推进科技创富方面已经迈出了很好的第一步。在科创板造就的几位百亿富豪中,就有85后的青年科研天才。事实上,中国也确实需要让科学家们不仅能实现自我价值,也能实现财富价值。杨玲认为,这将成为科创板走得远、走得好的法宝。

“科创板未来的变革可能更多的还是出于对消费者的保护,以及能让股市更好地发挥作用。”中国人民大学助理教授王鹏对《经济》杂志、经济网记者称,一方面能够反映企业的估值发展情况;另一方面,能够真真切切地让企业获得一些相关资源,而不仅是进行资本操作的一个渠道。“设立科创板的意义就是资本市场改革的历史性突破,它的定位是属于科技创新型企业的一个崭新的市场。可以说,科创板未来就是要去吸引这些优质的独角兽企业在我国上市。”

创业板注册制稳步推进的重要举措

资本市场以注册制为核心改革,先是在科创板获得显著成效,如今创业板注册制也逐渐落地。

赵锡军告诉记者,创业板注册制的改革比科创板要复杂一些。“因为科创板是没有存量的,它是一个新的板块,是完全增量的改革,所有的上市公司和投资者都可以按照新的标准和要求进行规范。而创业板已经开板多年,是存量的改革,重要的任务是那些已上市公司的挂牌交易、信息披露等制度安排的调整,以及投资者门槛要求的调整。比如,企业上市的信息披露制度改革过程中,已经上市企业怎么顺利完成转换等,这些不仅需要技术层面的调整,对上市公司包括投资者的行为也需要做一些改变,这些方面都需要做更多的工作。”值得注意的是,在交易制度里比如把原来的涨停板制度重新调整后,会给创业板带来什么影响,都要提前有所评估和安排。

注册制先在科创板推出在兴业银行首席经济学家、华福证券首席经济学家鲁政委看来,是从难处攻坚。“过去很多人认为注册制不适合在科创板推出,反倒可以在主板推出,简而言之,越是容易判断的东西,被人忽悠的概率就越小。举个例子,一家酱油厂,一瓶酱油多少钱,成本多少钱,盈利怎么样,通过注册制上市,普通人都能把账算清楚。但芯片、医药等行业就很难懂,在这种情况下,投资者保护的压力就特别大,它的定价非常困难,导致估值虚高等问题。”

当然,鲁政委也告诉《经济》杂志、经济网记者,不懂也不能说它不值那么多钱,比如亚马逊十几年不盈利,市值却不断创出新高。

此外,科创板可能会更加注重科技的含量,创业板不管是在科技领域还是在服务业、制造业等领域,所覆盖的行业范围更广,对技术含量的要求不是太高。中泰证券首席经济学家李迅雷在接受《经济》杂志、经济网记者采访时表示,“如果在创业板推出注册制,凡是可以在科创板上市的企业,应该同样可以到创业板上市,但反过来就未必了”。

东方证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事邵宇也对《经济》杂志、经济网记者表示,创业板所接纳的公司类型比较多、面更广,新经济、老经济都有,科创板则偏硬、偏前沿一点,相对来说可能更加有针对性。“创业板试点注册制的时候,可能会比较有节奏、谨慎地推进。”

科创板和创业板引进注册制,都围绕注册制改革形成的一系列新的制度安排和技术层面的改变。赵锡军认为,重要的是,创业板的改革会为中小板、主板引进注册制改革奠定一个很好的基础,起到一个示范作用,这是创业板注册制改革所具备的特殊意义。“因为中小板和主板也开板多年,有很多上市公司,如果进行注册制改革,特别是对于存量部分的改革,更多的可以借鉴创业板改革成功的经验。”

其实,截至目前,从纯粹的技术上看,鲁政委表示,相对科创板来讲,创业板已经有不少的地方进行了调整,比如跟投,只有不盈利或有“VIE结构”的上市公司才要求跟投,其他有盈利的则不用跟投。“包括投资者保护制度,就是在调整优化当中来扩围,因为最终注册制肯定要扩展到全市场。”

就目前来看,要确保创业板注册制平稳推进,我们要做的准备有很多。杨玲表示,实行注册制意味着企业凡是符合形式和条件的就可以上市,而不对企业进行过多的实质性审核,因此,上市公司的质量是需要投资者自己审核和判断的,同时上市公司的数量也会相对多一些。相对应地,从资金端或者需求端来看,也要引入更多的长期资金,形成一定的赚钱效应,才能期待一个长牛、慢牛的格局。

整个投行体系、中介金融机构体系,包括市场中介体系,必须要承担起相应的责任,投资者也要有承担风险的能力。“这些企业不一定都会成功,其中有很多可能会面临退市或调整的风险,市场的参与机构与投资者都得做一些配套措施。当然,对上市公司的严监管理念要继续贯彻下去,同时对投资者也要有充分的保护。”邵宇如是说。

注册制肩负在全市场推开的重要使命

注册制的推进要循序渐近,英大证券首席经济学家李大霄对《经济》杂志、经济网记者称,投资人、上市公司、中介机构等要对注册制有一个更好的理解、更多的准备以及更好的接纳。

为了更加市场化,承珞资本合伙人徐泯穗认为,等创业板注册制运行平稳以后,科创板可以考虑取消券商跟投,建立裸卖空交易机制,引导境外公司在科创板上市,使得板块的市场化定价功能进一步优化,并且探索板块的国际化。

当然,注册制改革未来还有进一步完善的空间,它的使命远远没有结束。

“注册制改革核心之一是强调合规性审查以及对公司业绩本身的要求。”王鹏表示,未来相关的监管层、审查层指标的设计,应该是动态的、更加强调科技导向的传统式监管。同时,对于创新行为,当我们还不能够明确其业务模式、技术有何风险的情况下,可以通过模拟的方法。“比如,通过监管查核等方式进行测试,从而规避风险,而不是‘一棍子打死。如果原有的規范性指标或者审核制时代不能够发现风险,那么注册制下更应该做好风险防控。”

严格来讲,注册制还包含了对投资者保护系统的加强,鲁政委称,注册制要求上市企业有充分的信息披露,最终发行公司的价值交给市场包括投资人来判断。这就存在两个问题,第一,上市之后管理层不再进行实质性的审核,那么,企业信息没有人审,信息是真是假,披露的程度够不够,披露程度不够要怎么办,这个披露是不是到了合适的水平?尤其科创板都是硬科技,硬科技涉及很多普通投资人的盲区,这些都是监管层面需要考虑的问题。

第二,很多公司上市的时候还不盈利,如果上市之后,出现比如发展不好或欺诈的情况该怎么处理?这就需要有相应的退市机制以及投资者保护机制,例如国外有一套很完善的制度,从压实中介机构的责任,到媒体的监督,到个股的做空机制,包括集体诉讼。

近日,国务院金融稳定发展委员会提出,会强化民事赔偿和刑事追责力度,要加快新修订的证券法实施细则落地,对典型重大、社会影响恶劣的个案,依法及时启动集体诉讼。金融委会议提及启动“集体诉讼”,具有重大意义。有律师预计,年内可能会有第一例以投保机构作为代表人的集体诉讼案件出现。

鲁政委向记者坦言,金融委提出启动集体诉讼包括建立联合的执法队伍,这说明这些制度都在进一步完善当中,相关部门已经在部署。包括科创板市场,为了防止主承销商和定价当中存在的道德风险,科创板要求券商跟投,但跟投会带来一个问题,“券商要频繁增资扩股,跟投的钱都是证券公司的资本金,但券商是一个中介机构,没有足够的资金,如果要跟投,就会导致后续的科创企业上市资源不足,供给跟不上”。因此,归根到底还是要有一套投资者保护机制,能遏制其道德风险,使得它的定价不至于过于离谱。

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